事件:    3月CPI同比上涨2.1%,PPI同比上涨3.1% 3月CPI同比上涨2.1%,前值为2.9%。其中,食品价格同比上涨2.1%,非食品价格同比上涨2.1%。CPI环比下降1.1%,其中,食品价格环比下降4.2%,非食品价格环比下降0.4%。3月PPI同比上涨3.1%,PPI环比下降0.2%。 点评:CPI季节性回落不改中枢上升趋势    (一)春节后CPI季节性回落。春节过后食品价格环比通常会有大幅回落,2014-2017年3月份食品价格环比均值是-1.7%,今年3月CPI环比为-1.1%,也并非很超预期。因为春节期间食品价格(比如猪肉、蔬菜价格)会明显上升,而春节后会季节性回落。综合一季度来看,CPI同比增长2.1%,比去年四季度上升0.3个百分点,整体中枢处于缓慢抬升中。    展望未来,虽然节后猪肉和蔬菜价格下行会对食品价格环比形成压制,但由于非食品价格保持稳定偏强,去年同期基数偏低(同比仅1.4%),根据我们的模型预计,整个二季度CPI同比中枢将进一步升至2.3%左右,4-6月分别为2%、2.3%和2.6%。    (二)受贸易战扰动,商品价格普遍下跌。3月份受贸易战情绪的影响,风险偏好下降,主要商品价格均有所回落,是PPI下行主因。比如,螺纹钢期货价格2-3月从高点下跌了近30%。展望未来,全球经济复苏并无问题,油价仍有望继续上行。近期贸易战的情绪有所缓和,钢、铝、油等主要商品价格开始明显反弹,PPI持续环比负增长的概率有所降低。我们预计,未来PPI环比会温和上涨,结合基数的影响,二季度PPI同比增速会重新回到4.1%附近(一季度为3.8%)。    风险提示    贸易战持续升温,经济超预期下行。

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