公司主要业务情况。公司通过内生式发展和外延式扩张,逐步形成了医疗器械、医药产品、医疗服务和新型医疗业态四大业务板块,公司着力打造的心血管大健康全产业链生态已逐步完善。2017年季度开始公司全面建设抗肿瘤平台,打造以心血管健康为主、抗肿瘤平台为辅的“心血管+肿瘤”一大一小两个平台。2017年,公司实现营业收入45.38亿元,医疗器械占比55.57%,药品占比38.39%,较上年提升0.53个百分点,当前医疗器械和药品是公司主要收入来源。公司的发展过程伴随着大规模并购,并购整合的成功实施非常关键,公司从源头上掌控未来管理。    夯实器械业务基础,步入AI医疗器械领域,重磅创新产品有望梯次上市。1)2017年公司无载体药物洗脱支架系统销售收入同比增长33.85%。公司Nanoplus支架在2017年第四季度实现全国所有省份的全覆盖。高值耗材的进口替代有望加速,公司市场份额有望进一步提升。公司全降解血管支架NeoVas是继金属药物洗脱支架后的全新一代产品,已获准优先办理注册审批,公司预计有望2018年获得生产注册。我们假设2020年可降解支架替换率达到12%,届时全降解支架植入量将达到15万个,销售额达到44.85亿元的市场规模,将是公司未来两年业绩增长核心驱动力。公司心电图自动分析和诊断系统AIECGPlatform,在诊断心律失常、心脏激动传导异常方面准确性达到95%以上,可堪比心电图医学专家水平,公司正在申请AI-ECGPlatformFDA注册,并积极推进国内CFDA和欧盟CE的注册工作,有望2018年取得FDA注册;双腔起搏器完成21个省级招标工作,同时该产品已纳入京津冀区域联盟采购目录;心脏封堵器销售额保持稳定,积极加快产品战略迭代,左心耳封堵器预计2018年四季度申请注册,在2019年底有望获得生产注册。2)血管造影机推广促进基层医院介入诊疗及心血管科室合作业务;3)体外诊断切入生化诊断领域;4)吻合器销售业绩大幅提升,2017年,吻合器等外科器械实现营业收入22,092.48万元,同比增长59.17%。5)用于建设全降解NeoVas支架、心电图自动分析和诊断系统AIECGPlatform和医用床旁检测设备及十几个种类的家用智慧医疗器械国际化产业基地已开工建设。    药品覆盖心血管疾病全领域,已成为公司业绩增长第一驱动力。1)公司已初步完成了心血管疾病治疗领域的药品布局,产品覆盖整个降血脂、降血压、降血糖、抗凝和抗心衰等心血管疾病治疗领域。这些产品包括100亿市场空间的超级重磅产品3个,分别为正在销售的抗凝药硫酸氯吡格雷及降血脂用药阿托伐他汀钙,和临床试验接近尾声的甘精胰岛素注射液;30-50亿市场空间的重磅产品3个,分别为正在销售的降血压用药苯磺酸氨氯地平和缬沙坦,及临床试验中的阿卡波糖。2017年,公司药品板块整体实现销售收入17.42亿元,同比增长50.76%,对公司业绩增长拉动率达到16.91%,首次超过器械板块(11.94%)。2)公司核心药品制剂招标工作进展顺利。    硫酸氢氯吡格中标省份增至28个;阿托伐他汀钙中标省份增至23个。治疗心衰药品左西孟旦、降血压药品氯沙坦钾氢氯噻嗪两个品种新增进入2017国家医保目录,左西孟旦2017年完成23省份的招标工作、氯沙坦钾氢氯噻嗪亦完成多个省份的招标工作,2018年有望放量。3)公司全力推进药品一致性评价(BE)研究。公司有22个品种仿制药处在BE的不同阶段。其超重磅产品硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙已完成BE,硫酸氢氯吡格雷在报产资料准备阶段,阿托伐他汀钙已报产。苯磺酸氨氯地平已完成BE,在报产资料准备阶段。    缬沙坦BE已开始备案,公司是首家备案BE的企业。投资参股的中美华世通产品苯甲酸阿格列汀(DDP4)已报生产,卡格列净(SGLT-2)、非布司他、依折麦布都在BE过程中,阿卡波糖正在准备BE备案。艾塞那肽在生产注册审评阶段。    糖尿病领域实现里程碑布局。公司投资糖尿病领域重磅药物,二、三代胰岛素原料药及制剂品种,完善公司药品板块糖尿病领域的产品布局,实现公司在糖尿病领域的里程碑布局。参股公司快舒尔研制的公司Lejet无针注射器,经过2017年一年的推广,已开发合作医院机构二百余家,多为区域性标杆医院,积累了丰富的临床和患者资源。无针注射器械将与公司正在注册的降血糖药物甘精胰岛素、艾塞那肽、门冬胰岛素联合应用,促进降血糖药物市场的普及应用,为公司的糖尿病全产业链建设打造基础。    医疗服务板块重在业务培育,提高市场占有率。医疗服务板块是公司心血管大健康全生态平台的重要组成部分。2017年,医疗服务板块实现收入2.13亿元,同比增长47.59%,其中乐普基因实现营业收入1.29亿元,同比增长24.90%,合肥高新心血管病医院实现营业收入4,793.72万元。医疗服务板块是公司正在培育的新型业务板块,现阶段实现营业收入的快速增长及市场占有率的提高是主要目的。    新型医疗业态保障公司未来健康可持续发展。新型医疗业态是公司探索新产品、新领域,进行前瞻性、多元化战略布局的重要手段,是公司培育新的经济增长点,保障公司未来健康可持续发展的重要途径。目前,主要包括智慧医疗及人工智能、类金融业务及战略股权投资三部分内容。    抢滩基层,掌握未来成长主战场。在国家推行大病不出县,公立医院药品不加价的政策下,未来基层市县医院和零售门店的成长将是中国医疗产业成长的主战场。公司是第一个专业处方药生产企业建立独立OTC营销团队的企业,目前已有上千人的营销队伍,形成了自己的连锁药店专业处方药的推广模式;基层市县医院介入医疗中心的建设将是未来的发展趋势,也是大病不出市县政策落实的保障。目前公司为山东、河南等28个省160多家基层医疗机构建立介入导管室及心血管科室合作共建提供支持,依托医生专家资源指导和培养当地医师团队,并提供介入诊疗所需器械耗材、药品及医疗服务,带动基层心血管疾病诊疗水平的提高,促进了新技术的基层推广和普及,未来公司将更加大力推进此进程;公司从2014年开始,累计投资1.5亿建立具有鲜明特色的乐普心血管网络医院,并与400多家药店诊所合作,建立远程医疗体系。目前,日看病数量达1000人次公司通过在基层市县医院、连锁零售药店、网络医院等基层渠道的长期布局,与竞争伙伴相比已经取得了较为明显的竞争优势和地位,在基层市场为公司建立了又一新的护城河。    打造“心血管+肿瘤”平台,服务心血管和肿瘤两大病种患者。    据《中国心血管病报告2016》概要,中国心血管病现患人数2.9亿人,据中康CMH监测数据显示,2017年心血管系统用药总体规模2891亿元,是份额占比最高的品类,2015年中国心血管介入器械市场规模达到了320.5亿元。根据国家癌症中心统计,2015年前5年内,中国现存肿瘤患者约为749万人,按人均每年花费7万元,肿瘤治疗渗透率60%计算,中国肿瘤医疗服务市场规模约为3,200亿元。公司战略是建设成为覆盖心血管病及肿瘤领域疾病预防、药物治疗、手术治疗、术后康复及慢病管理全生命周期的“心血管病全生态+抗肿瘤大健康”的国际化平台企业。公司心血管大健康全产业链生态初具雏形,协同效应显著,通过与北京人寿保险等公司战略合作开发系列化健康险种,实行“医保+保险”多种叠加保障的慢病管理,形成闭环服务体系。    肿瘤免疫治疗作为公司长期发展的新动能战略布局。公司现有产品组合(器械及药品)和今年可能上市的重磅产品NeoVas可降解支架及预计2019年底获批的甘精胰岛素,可充分保障公司未来五年的成长;但更长期的成长需要寻求新的成长动能来实施助推,肿瘤免疫治疗即是公司确定的长期发展的新动能。2017年4季度公司开始全面建设抗肿瘤平台,并于今年年初,公司使用自有资金2亿元人民币,参股设立乐普生物,将注入PD-1产品和PD-L1产品资产。    PD-1产品已于2017年8月获得CFDA临床批件(批件号:2017L04642),现正在开展一期临床试验。PD-L1预计在2018年底应该获得CFDA临床批件并进入一期临床。PD-1单抗是潜力巨大的肿瘤免疫治疗品种,国外2014年产品上市,2015年全球销量即达到15亿美元。    投资建议:    我们暂未考虑全降解血管支架NeoVas上市业绩贡献,假设收购新东港45%股权募资发行的10.50亿元可转债全部按33.88元/股转股,并考虑转股摊薄影响。我们预计公司2018-2020年的净利润分别为12.65亿元、16.95亿元、21.27亿元,EPS分别为0.70元、0.94元、1.17元,对应P/E分别为47.77倍、35.57倍、28.58倍,目前医疗器械ⅢPE(TTM)中位数为49.05倍,公司估值较为合理。考虑公司全降解血管支架NeoVas、心电图自动分析和诊断系统AIECGPlatform、左心耳封堵器等创新产品将有望梯次上市,心血管全产业链生态初具雏形,正全面建设抗肿瘤平台,我们看好公司长期发展前景,因目前估值较为合理,我们首次暂给予其“增持”投资评级。

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