温氏股份公布2017年年报,公司全年实现营业收入556.57亿元,同比下降6.23%;归属于上市公司股东的净利润67.51亿元,同比下降42.47%;基本每股收益1.29元/股。此外,公司公布利润分配预案,拟每10股派发现金红利4元。公司同时公布2018年第一季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润13.5-14.2亿元,同比下降3.61%-8.36%。    业绩符合预期,猪价下跌拖累盈利水平:生猪价格经过2015年下半年以来的上涨后,2017年进入整体下行趋势,全年平均价格为15元/公斤左右,同比下降18.8%。虽然2017下半年受季节性需求回暖以及市场当期供应偏紧等因素响,价格一度出现反弹,然而进入2018年,猪价持续超预期下跌,母猪淘汰量增加。2018年一季度末能繁母猪存栏较2017年四季度末下降0.35%,较2017年一季度末下降0.61%,全国生猪存栏量环比下降2.33%,同比下降0.67%。展望后市,随着供应压力的逐步释放,有望利好6月市场行情,猪价整体有望回到成本线,公司盈利水平或将回升。    产能扩张成本稳定,以量补价成效显著:公司2017年共计出栏生猪1905万头,同比增长11.18%,受猪价低迷影响销售均价14.98元/公斤,同比下降18.59%。与此同时,公司产能扩张仍在继续,2017全年养猪业立项规模1326万头,新开工猪场规模726万头,竣工猪场规模502万头。成本方面,公司2017年商品肉猪合计成本245.75亿元,根据测算头均成本约为1290元,较上年的1283元/头相差无几,结合公司产能的持续扩张,可见“以量补价”应对猪周期效果显著。    盈利预测:我们预计2018-2020年归属于上市公司股东的净利润为55.36、52.90、68.61亿元,对应EPS分别为1.06、1.01、1.31元,PE分别为20、21、16倍,考虑到公司产能的持续扩张且成本保持稳定,及猪价反弹为公司带来盈利水平回升,因此维持“审慎推荐”评级。    风险提示:    (1)疫情;    (2)食品安全;    (3)生猪价格波动等。

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