CPI的波动季节性较强,本月的CPI回落也主要是季节性导致,通常春节所在的月份由于节日消费需求的拉动,CPI环比尤其是食品项会出现较大幅的上行,而春节过后的次月由于节日因素的消退,CPI环比通常为负,本月CPI的回落也符合这个规律。    研究CPI的框架可以从时间维度上分解,不同时间维度的CPI波动的主导因素不同:首先,长期波动,即通胀中枢水平变动,其影响因素较为复杂,主导因素在总需求和货币因素;其次,中期波动,即价格数年间的变动,主导因素在于猪周期。猪肉价格对月CPI波动影响是可以持续跨年的,通常猪周期有3-4年,但由于环保政策和产能集中等外生因素的影响,猪周期的长度在发生变化;再次,短期波动,即CPI的年内波动,主导因素在于鲜菜价格。鲜菜由于其在CPI篮子中占比较高,且价格波动较大,易受天气等因素影响,成为CPI短期波动的主导因素。但由于鲜菜生长周期较短,尤其茎叶类蔬菜等生长周期仅有数周,故鲜菜对于CPI的影响通常不会跨月。    PPI方面,考虑国内拖累因素,供给收缩的因素已经被消化,其影响边际逐渐走弱,PPI处于从高位回落的趋势中;需求方面,制造业投资迟迟不见起色,房地产投资处于下行区间但显示韧性,基建投资面临资金来源问题又有政策大年的拉动因素,国内需求并没有明显拉升的动力;考虑外部抬升因素,全球主要经济体需求复苏的态势仍在延续,尤其考虑到中美PPI历史上高度的相关性,美国PPI增速并未见顶,可能在需求复苏的带动下进一步走高;同时,原油价格的回升也会对PPI造成上行压力,中东地缘政治风险带动下,国际原油价格近期有重新回到高位的迹象。综合来看,PPI在压制和抬升因素并存的情况下,新涨价因素更可能会维持小幅回落但总体稳定的态势,叠加翘尾因素的影响,PPI同比二季度大概率仍会维持稳定。

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