数据过山车不掩通胀平稳趋势,供需差收窄工业品价格继续下行。春节因素扰动下近几个月CPI同比增速呈现过山车走势。3月CPI同比增速较2月回落0.8个百分点至2.1%,增速低于我们与市场的预期(图1、表1),而2月CPI同比增速则较1月回升1.4个百分点至2.9%。虽然数据呈现过山车式的波动,但从趋势上看,通胀总体维持平稳走势。3月PPI同比增速较上月进一步回落0.6个百分点至3.1%,环比下跌与基数效应共同推动工业品价格同比增速回落。随着供需缺口持续收窄,工业品价格将继续下跌。    春节因素退出通胀回归平稳,贸易摩擦对通胀影响有限。随着春节因素的退出,部分在春节期间大幅上升的食品价格和旅游等价格显著回落。3月蔬菜、蛋类、猪肉价格分别环比下跌14.8%、7.9%和8.4%,合计带动CPI环比下跌0.84个百分点(图2)。而春节过后旅游价格同样显著回落,3月环比大跌10.3%,带动CPI环比下跌0.4个百分点左右。从趋势来看,通胀总体维持平稳态势。贸易摩擦和油价上涨对通胀可能产生一定推升作用,但总体影响有限。我们根据中国自美国进口大豆占总消费比例,以及大豆在各类下游产品成本中占比和CPI分项权重估计,即使对自美国进口大豆加征25%关税,对中国CPI推升作用也不会超过0.3个百分点,总体影响有限(图3)。另一方面,近期地缘政治风险再度攀升推高油价,但考虑到供给快速释放,在全球经济接近周期高点的情况下,油价中枢大概率依然在60-70美元/桶左右,因而对通胀难以形成趋势性影响。居民收入增速较慢,边际消费倾向下降环境下,通胀将延续平稳态势。    供需缺口收窄工业品价格持续回落,年底PPI同比增速或回落至零附近。3月PPI环比下跌0.2%,跌幅较上月扩大0.1个百分点,工业品价格以及连续两个月环比下跌。工业品价格持续下跌主要由于供需结构发生变化,供需差呈现持续收窄态势。供给侧改革以来供给持续收缩,而需求有所扩张,导致供需差拉大推动工业品价格上涨(图4)。但去年末以来供给开始低位平稳甚至小幅释放,而需求增速开始回落,供需缺口开始收窄导致工业品价格持续回落(图5)。未来几个月,供需缺口将继续收窄,推动工业品价格环比下跌。但考虑到基数因素,PPI同比增速将在2季度保持平稳,而同比再度回落将在下半年发生,我们预计到年底PPI同比增速将回落至零附近。工业品价格回落将带动企业盈利增速随之放缓(图6)。    通胀将保持平稳,工业品价格将延续回落。排除春节因素之后通胀在趋势上依然保持平稳。而虽然贸易摩擦和近期油价上涨可能对通胀产生一定推升作用,但影响有限,不会改变通胀平稳态势。通胀不会对今年政策和市场产生实质性影响。而供需缺口收窄意味着工业品价格将延续弱势,考虑到基数因素,PPI同比增速将在2季度保持平稳,下半年继续回落,年底可能跌至零增长附近。这意味着企业盈利增速将随之放缓。

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