收入进入加速轨道,费用率显著下降:公司2017年Q1-Q4营收分别为11.37、6.67、5.89、5.59亿元,分别同比增长20.74%、11.73%、12.90%、12.57%。由于公司在11月即停止接受打款,因而2017Q4表观增速放缓,年末预收款增至8.15亿元,同比增长67.70%;2018Q1公司国缘系列动销情况良好,加之部分预收款在Q1得到确认,Q1表观营收增速达到31.11%。若剔除时间因素,Q4+Q1营收同比增长26.Og%,公司收入端的提速基本可以得到确认。受到白酒消费税增加的影响,公司2017年消费税率提高3.73ppt至11.05%;但另一方面,销售、管理费用率分别下降3.8lppt、0.96ppt至14.48%、6.61%,费效比得到提升,抵消了消费税的影响。2017年归母净利率为30.2g%,提高0.77ppt。    国缘放量优化产品结构:2017年公司次高端国缘收入12.93亿元,同比增长38.31%,增速符合市场预期,次高端产品占比43.72%(+7.12ppt)。公司聚焦国缘战略单品,整合淘汰规模小、形象档次低的区域产品,优化了整体产品结构,全年毛利率提高0.78ppt至71.74%。公司目前着力打造国缘“中国高端中度白酒”的品牌形象,2018年起加大了在央视黄金时间的广告投入,2018Q1次高端国缘产品收入增速提高至67.96%,收入占比达47.38%。    省内市场全面开花,省外期待突破:2017年省内全面开花,收入合计增长16.16%。对省外市场,公司给予一定政策倾斜,并按照“周边辐射,重点突破”的开发策略选择优质经销商,全年新增21个经销商,总量达到264个,随着人员的到位,期待2018年省外市场实现突破。    盈利预测与投资评级:小幅上调盈利预测,预计18-20年公司EPS为0.93元(+30.44%)/1.19元(+27.86%)/1.47元(+23.36%),对应PE为18X/14X/12X,维持“买入”评级。    风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧。

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