1)中美贸易争端不断升温,避险情绪高涨压制中国资产的市场表现。 上周中美贸易争端进一步升温。由于美方在第一回合的较量后,威胁进一步扩大关税调节范围,而我方针锋相对的态度令市场担忧双方的对抗可能快速升级。贸易摩擦风险导致的避险情绪已经超过美元短期利率上行,成为全球市场的最大压力。而且,各国的最新一期高频宏观数据已经开始显示贸易摩擦风险的负面影响,表明实体经济也开始对快速增长的风险做出反应。    由于同时参杂政治和经济因素,中美贸易问题将很有可能成为全球经济和资本市场的一个长期困扰因素。在这一背景下,投资者的短期避险情绪和中长期风险偏好都会受到影响,而这些恰恰正是支持包括中资股在内的低估值权益资产价值复苏的核心因素。因此,港股市场未来的估值修复进程将呈现更多地反复波动。短期内,进一步加剧的避险情绪可能压制大盘探出尖底;中期内,市场将随恐慌情绪的张弛区间震荡;而长期内,市场的估值中枢仍将在宽幅波动中维持向上。    2)财报季后市场情绪和资金面继续探底,区间震荡模式下重归基于价值反向择时的经典策略。    港股2017 财报季已经基本收关。恒生综指成分的年同比业绩增速超38.5%, 是2010 年以来增长最快的一年。由于基数抬升,港股的2018 年业绩增速将不可避免地下行。因此,在2018 年中报公布前,基本面因素对港股市场的支持将十分有限。同时,由于美元短期利率仍然保持升势,加上美元对港元利差仍然未能有效缩窄,港股的流动性环境仍然十分恶劣。加上贸易摩擦风险的不断上升,港股市场当前情绪面和资金面指标均指向负面。    但更重要的是,港股市场的估值水平也已跌至16Q3 时期水平,相对当前基本面情况(资产回报率和盈利增速)已经被低估。在过去10 年间,港股市场在不利环境中维持区间震荡已近乎常态。但在平滑波动后,市场的估值中枢走向仍忠实反应基本面变化,而基于价值进行的反向择时策略是非常有效的经典策略。在当前的恶劣环境下,港股市场已进入低估区间,但风格转换尚未完成。应高度重视板块间的估值差异,在持仓中重新增加低估值和超跌板块。    投资建议:区间择时应适度反向操作,注意市场风格转换低吸超跌金融蓝筹。 大市区间震荡格局确立,应重视即将发生的风格转换。板块轮动逻辑将从成长价值转向绝对价值(催化剂充足的强势板块除外)。建议在调整中分步左侧吸纳超跌金融蓝筹,重点关注中资保险、地产;主题性投资机会突出的医药板块的独立行情有望维持。    风险提示:中美贸易争端升级,以及美元货币政策超预期。

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