“增持”评级。盈利能力与运营效率稳步提升,人力资源服务第一股后续内生外延协同发展值得期待,维持2018-2019年EPS0.63/0.82元,预计2020年EPS0.88元,维持目标价25.6元。    2017年业绩符合预期,优势业务高增长,盈利能力稳提升。中高端寻访业务下沉二、三线城市效果显著,营收同比+21.90%至3.2亿元,毛利率+0.68pct至39.35%;灵活用工业务专注细分领域专业化管理优势加强,营收同比+42.27%至6.6亿元,占比+4.68pct至57.82%,毛利率9.61%,整体毛利率22.46%。销售/管理费用率下降0.18/0.76pct至4.31%/8.33%,运营效率提升显著,净利率提升0.21pct至7.53%。    一体两翼战略,科技助力升级。公司以大数据、人工智能技术为一体,B端与C端两翼多层级连接渗透,2017年成功推荐人才超过9000名(+125%),客户数量上升至3000+家。2017年本科/硕士及以上员工占比达75%/12%,团队人才优势持续扩大,研发人员由2015年32人增长至2017年106人,技术助力有望进一步提升运营及获客效率。    全球化拓展加速,外延协同值得期待。2017年公司海外业务营收同比+14.11%至4746万元,目前停牌计划收购英国人服公司InvestigoLimited控股股权继续拓展海外市场,之前已入股无锡智瑞、上海客汉网络等同业拓展延伸服务产业链,未来外延完善布局后协同发展有望进一步扩大品牌优势、降低获客成本。    风险提示:人力资源成本上升,外延整合进度不及预期等。

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