在去年12 月的年度策略《纲举目张、执本末从》中,我们确立了全年金融“守正”、成长“出奇”的配置策略,并提出了“中盘成长股凤凰涅槃”的观点。    为何是“中盘”成长股?2 月中旬以来,在风险偏好的推升下(机构换仓+政策转向),很多中小股票纷纷触底反弹,成长股突破的方向以有想象空间、短期不需要业绩兑现的板块为主,比如工业互联网、半导体、5G、大数据云计算,除此之外,也不乏一些“散乱差”的股票跟着一起涨,让人多少有些看不明白。这些股票赚的是估值提升的钱,或者说是情绪的钱,相应地波动也比较大。    但是,中期来看,成长风格的延续,还有赖于业绩的支撑。相对业绩的变化是决定风格的一个关键变量。不管是中证500、还是创业板指,这些以中盘成长股居多的指数,业绩相对沪深300 的剪刀差与过去两年相比将出现明显的收窄,甚至反向变化,但是很多中小股票在失去了外延并购的支撑后,业绩会依旧很差。因此,过去两年市场极度偏向于以沪深300 为代表的大盘股的风格,将逐步向以创业板指和中证500 为代表的中盘成长的风格迁移。    另一方面,在14-16 年货币宽松环境下,过惯了舒服日子的中小企业,在面对融资收紧、增发受限、股权质押门槛提升的金融紧缩的现状时,苦日子可能才刚刚开始。国家补贴、优惠政策、人才流动,等等资源都将偏向于有自主创新能力或是行业内具备显著优势的科技类和高端制造类企业,京东方就是典型的代表。在贸易战的档口,更是如此,经济转型、制造业崛起、加强进口替代能力,从美欧的技术封锁中走出一条光明大道,还是得靠踏实肯干的龙头企业带领,而不是几张漂亮的PPT。    过去两年,在供给侧改革和环保督查做减法的过程中,传统行业经历了集中度的加速提升,传统行业的龙头上市公司股价也表现最靓眼;未来几年,支持新经济发展是做加法的过程,资源将向各个细分领域的龙头科技或制造类公司集中,市值在200 亿左右的细分领域龙头将会迎来集中度提升和快速长大的最好时代。    最后一点,伴随着BAJT 和其他独角兽的回归A 股,存量中小股票的估值将出现进一步的分化,没有业绩的散乱差将继续被冷落,而真正具备优势的细分行业龙头可能会被给予更高的估值溢价。目前市值在100 亿以下的公司已经接近2400 家,更多小公司将被投资者所淘汰,留下来的中大型公司会得到更多资金的关注。    详细观点参见天风策略最新报告《未来牛股将更多诞生在中盘成长股中》。    风险提示:油价引发通胀超预期、金融监管超预期。

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