公司是前期唯一滞涨的疫苗标的!受益行业高景气度及营销力度加大,核心品种有望保持20%左右稳定增长,四价流感年内上市贡献业绩弹性,带状疱疹、23价肺炎、出口市场等进一步打开公司成长空间,强烈推荐!    受益疫苗量价齐升,经营收入和净利润实现双高增长2017年公司营业总收入15.53亿元,同比52.60%;归母净利润5.65亿元,同比32.95%;EPS(基本)为0.58元,同比31.82%;总体而言,实现收入和利润双高增长。主要原因是,随着“山东疫苗事件”影响消除,民众主动接种意愿提升,疫苗行业逐步复苏,同时销售模式调整导致出厂价提高,在“量价齐升”的刺激下公司的收入和净利润实现双高增长,其中核心品种狂苗和水痘疫苗批签发排名均位列国内第二。    水痘疫苗:接种率仍有提升空间,“两针法”促市场扩容    2016年受山东疫苗事件影响,水痘疫苗批签量下滑了超过30%,2017年有所回升,约1400万支(包括第2剂接种量),但仍低于新生儿数量(1600-1800万),目前国内整体接种率仅60%左右,且东西部区域差异较大。2011年起,我国多地也通过发放水痘疫苗接种指导意见的方式开展了水痘疫苗“两针法”免疫程序,至今已有20个省份先后开展(包括北京、上海、广东、山东等),覆盖人口近7亿。未来随着水痘疫苗1针接种率的提升以及“两针法”的逐步普及,其仍将保持较高的增长水平。    流感疫苗:短期业绩弹性巨大,长期成长空间被低估    2017年流感疫苗全球销售额达26亿美金(+7.6%),而宫颈癌疫苗的全球销售额为24.42亿美元(+8.3%)。显然,流感疫苗全球市场规模已超过宫颈癌疫苗,是名副其实的重磅品种。目前国内接种率仅2%,相比美国等发达国家40%以上的接种率仍有巨大提升空间。四价流感疫苗的保护效果优于三价疫苗,近期WHO发布的2018-2019年度北半球季节性三价流感疫苗推荐组分种依然不包含BY型,而且这次WHO首次优先给出了四价流感疫苗的组分,这可能意味着,面对近年来流感病毒的流行趋势,具有更全面保护效果的四价流感疫苗将成为未来流感疫苗的主流。公司四家流感处于技术审评状态,与现场核查同步进行,预计4-5月进行第二轮核查(抽样检查)和GMP认证,实际上还快于优先审评(技术审评和现场核查同步进行),有望6月拿到生产批件,2018年秋上市。流感生产厂家将从原来的15家(三价疫苗)减少到3-5家(四价疫苗),市场竞争格局将大大简化。假设第一年四价替代率50%,公司和华兰有望各抢占500万支市场,对应5亿元收入,占公司2016年总收入的32%,业绩弹性巨大。长期来看,随着国内接种率的提升以及四价疫苗的逐步替代,假设国内接种率能达到10%(美国的1/4),价格即使下调50%,四价流感的市场空间也将超过65亿元!    带状疱疹疫苗:国内市场空白的潜力重磅品种    带状疱疹患病率和严重程度随年龄增长而显著提升。最常见的严重并发症是VZV感染后神经痛(post-herpeticneuralgia,PHN),疼痛可持续数月,在重症患者中可达数年,导致生活质量下降。其他并发症包括神经系统障碍(脑膜炎、脊髓炎和血管病变等)以及眼部疾病(急性或进步外层视网膜坏死)等。公司带状疱疹疫苗处于III期临床阶段,有望2020年获批上市,其临床进展远领先进口及国内产家,有望抢先获批成为独家品种,目前国外销售额近7亿美金(默沙东Zostavax销售6.68亿美金;GSK的Shingrix在2017年10月上市即销售2200万美元,国外机构预期其2022年销售峰值将达13.68亿美金,未来两个厂家全球销售额有望达15亿美元,目前还是国内市场空白的潜力重磅品种。    盈利预测与估值受益四价流感上市放量以及国内疫苗市场的高景气度,公司业绩保持快速增长,我们测算2018-2020年公司EPS分别为0.81/1.00/1.20元,对应PE为23/19/16倍。考虑到水痘疫苗、四价流感疫苗、带状疱疹疫苗具有巨大成长性,给与“强烈推荐”评级。    风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险

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