中国最大航司,优势资源丰富    南方航空是我国年客运量最大、航线网络最发达、运输飞机最多的航空公司。公司拥有丰富的二线枢纽时刻和航线网络资源,国内航线网络发达。分子公司遍布全国,海外设立广泛的分支机构,共同构建了良好的营销网络和服务保障网络。公司丰富的机队与发达的航线网络相匹配,飞机利用率较高。    国内受益供需改善,政策利好弹性兑现    在控总量的背景下,2018年夏秋航季国内的核心机场时刻增速趋缓;受益于消费升级和经济发展,需求保持旺盛,供需改善背景下,客座率将提升至较高水平,时刻资源价值日渐凸显。公司的国内运力占比最高,重点指标弹性最大,或是票价改革最大受益者。2017年公司国内线的座公里收益水平同比转正,客公里收益水平与2016年持平;2018年,在总量调控和价格改革的背景下,公司的议价能力提升,国内线的票价和客座率有望双升。    内外航线匹配融合,广州之路利好国际化    公司深耕主基地白云机场,转型国际化规模网络型航空公司。依靠白云机场丰富的时刻和航班,以广州为中心构建中转航线网络,提高航线网络的连通性。目前,公司国际线运力占比超过三成,占据中澳航线第一承运人的地位,国际市场的客座率保持领先,竞争力逐步提升。在人民币累计升值的背景下,2018年国际出行有望改善,供需关系向好,公司国际线客座率或持续转好。    管理能力提升,成本控制加码    公司优化机队结构,与航线网络相匹配,飞机的利用率不断提升,单位油耗持续降低。另一方面,公司提升直销比例,降低销售费用率;缩减美元负债规模,汇率大幅波动对于业绩的影响逐步减低,公司的盈利稳定性提升。公司的航班执行率大幅提升,航班正常率保持较高水平,利好公司长久发展。    投资建议:    考虑在控总量和票价改革背景下,公司:1)国内资源丰富;2)重点指标弹性大;3)国际航线供需改善;4)成本控制加强,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.76元、0.97元和1.27元1,维持“买入”评级。    1本报告估值模型中的EPS采用“2017年期末的总股本”计算。    风险提示:    1.高铁冲击,供需改善不及预期;    2.原油价格大幅上涨,人民币汇率大幅贬值;    3.中美贸易冲突加剧。

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