云南白药发布2017年半年报:实现营业收入119.60亿元,同比增长14.43%;归属于上市公司股东的净利润15.65亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润14.36亿元,分别比同期增长12.75%、8.78%。    公司整体增速稳定,销售费用提升侵蚀部分利润。公司二季度销售收入60.52亿元,同比增长14.57%,与一季度增速基本持平。归母净利润8.40亿元,同比增长9.62%,低于一季度16.6%的增速。上半年销售费用18.24亿元,同比增长42.68%,销售费用率15.25%,相比2016年提升2.56个百分点,在市场推广上的费用加大侵蚀了公司部分利润。    工业板块增长平稳,中药资源及牙膏板块表现亮眼。工业板块上半年收入49.76亿元,同比增长9.5%;毛利率66.02%,比上年同期增加4.79个百分点。其中中药资源子公司表现亮眼,上半年收入11.80亿元,远超去年全年9.44亿的收入,预计全年营收翻倍;云南白药牙膏上半年市占率达17.8%,相比2016年16.3%的市占率提升1.5个百分点,预计收入增速近20%。    商业板块盈利能力提升,龙头优势明显。上半年商业板块收入69.24亿元,同比增长17.53%;毛利率7.07%,相比去年同期增长1.06个百分点;净利润2.14亿元,同比增长30.5%。上半年公司根据国家医改政策调整渠道布局,实施对县级及以上医疗机构定制化服务,有效巩固现有渠道优势;在国家政策允许范围内,对线下零售药店业务、药房托管、网上售药等线上线下渠道协同发展进行有益探索,成效明显。    混改持续推进,公司发展长期看好。目前公司股权结构调整已公告,云南省国资委、新华都和江苏鱼跃分别持有白药控股45%、45%、10%的股权。董监高调整已经完成,经营团队已完成市场化选聘。预计随着公司市场化程度的加深,其经营活力和长期经营空间将进一步提升。预计公司2017-2019年EPS分别为3.18元、3.56元、3.96元,对应PE分别为28X、25X、22X,维持“买入”评级。    风险提示:产品销售不及预期等。

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