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　　券商策略周报

　　海通证券：短期蓄势待发 市场风格将趋向均衡

　　乐观预期支持市场震荡上行

　　经济基本面仍然保持乐观态势。4月以来高频中观数据纷纷回升，比如螺纹钢价格从3月底的3752元/吨升至4月10日的3890元/吨，库存从3月初的1008万吨降至4月5日的920万吨；六大发电集团周度日均耗煤量同比增速从2月底的-31.1%回升至4月7日的7.4%；普通水泥平均价格从3月16日的415.4元/吨升至4月6日的428.5元/吨，复合水泥平均价格从358.3元/吨升至369.7元/吨；3月挖掘机销量3.8万台，同比增长78.9%，小松挖掘机开工时间回升至128.1小时；4月以来房地产销售降幅收窄，30大中城市商品房成交面积同比增速从3月25日的-45%上升至4月8日的-21%；3月PMI同比回升至51.5，预期50.6，前值50.3，PMI连续20个月位于50以上的景气区间，这些数据都显示我国经济基本面仍然保持乐观态势。此外，4月上旬世界银行、亚洲开发银行将2018年中国经济增长预测值分别由6.4%、6.4%上调至6.5%、6.6%。最近一周沪深A股市场走势趋稳，也源于较好的高频数据促使投资者信心有所恢复。

　　两位数的企业利润增速支撑市场向上运行。观察以往市场走势可以发现，多年以来4月份一直是A股市场决断期，主要由于4月之前市场主要由情绪主导，4月之后随着宏观数据的逐步公布，以及微观企业的年报和一季报披露进入高峰阶段，基本面和宏观政策趋向明朗，有利于投资者对行情做出明确判断。未来两周是宏观经济、上市公司盈利数据集中公布期，市场中期走势将最终取决于基本面。我们测算2018年A股公司净利润同比增速为13.5%，相较2017年17.5%的增速略低，但是仍然维持两位数的盈利增长水平。结合以往A股公司净利同比增长达到两位数年份的市场走势来看，我们认为，2018年通胀水平将维持温和，货币环境继续呈稳健中性格局，全年A股市场震荡上行概率较大。

　　短期市场蓄势待发。4月份公布的宏微观数据将确认基本面乐观预期，对基本面较为敏感的沪股通、深股通资金4月以来呈加速流入状态。4月前两周沪股通、深股通资金净流入额为170亿元，已经超过了2017年月均166亿元的净流入额。此外，有关改革开放的政策预期不断提升，引发前期市场震荡的外围不确定因素也在逐渐淡去。从市场本身的波动情况来看，上证综指和万得全A今年一季度的震荡幅度接近或已经超过去年，后市震幅有望收敛。同时目前市场整体估值也不贵，上证综指、万得全APE（TTM）分别从2017年初的16.8倍、22.0倍降至目前的14.6倍、18.3倍。因此，短期A股市场处在蓄势待发阶段。

　　市场风格有望由摇摆趋向均衡

　　创业板公司一季报预告数据亮丽源于大市值公司业绩表现优异。创业板公司一季报预告已经基本结束，以预告净利润上下限均值进行测算，创业板公司2018年一季度、2017年全年净利润同比分别增长27.9%、-6.0%，创业板公司整体盈利增速回升明显。从结构来看，创业板一季报预告中市值超200亿元的公司（共40家）归母净利总额占创业板全体公司归母净利总额的比例为78.6%，可见部分大市值公司成为创业板市场的盈利主力。进一步剔除2018年一季度较上年同期归母净利润增长最多的前20家公司，则创业板公司2018年一季度净利同比增速为1.7%，而2017年为-10.4%，同样显示创业板公司的业绩改善主要源于大市值龙头公司业绩向好。此外，从以往来看，创业板公司一季度业绩对全年业绩的贡献较小，且波动较大。比如2010年以来创业板公司一季度实现的净利额占全年比重在6.9%和18.5%之间波动，均值为15.3%。二级市场上，4月以来创业板指震荡调整，表明市场意识到了创业板公司盈利回升背后的结构性因素。

　　市场风格有望由摇摆趋向均衡。今年以来市场风格波动较为明显，年初至2月8日上证50累计涨幅与创业板指累计涨幅的最大差值为18个百分点，2月9日至今最大差值为-24个百分点。市场风格大幅摇摆，本质是价值板块和成长股的盈利估值性价比趋向动态平衡，也是一个筹码分布的再平衡过程。从盈利估值匹配度来看，1月初上证50、创业板50的2018年PEG分别为1.06、1.16倍；1月份以银行、地产为主力的上证50指数大幅上涨，2月初上证50、创业板50的PEG分别为1.18、1.20倍；市场轮涨格局叠加政策面利好中小创公司，2月到3月中小创风格整体占优。目前上证50、创业板50的2018年PEG分别为1.00、1.20倍，随着上市公司业绩的密集披露，投资者预期将进入理性阶段。从基金持仓来看，公募基金重仓股中上证50样本股占比从2016年第三季度的9%升至2017年第四季度的22%，创业板指样本股占比从2016年第三季度的12%下降到2017年第四季度的7%，两者均接近历史均值附近。我们认为，2018年创业板公司的盈利增长速度将弱于2013年，因此，综合来看，市场风格将趋向更加均衡。

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责任编辑：马秋菊 SF186

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