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　　券商策略周报

　　申万宏源：不确定因素仍有扰动

　　近期市场预期快速修复，主要体现在两方面：（1）相关不确定因素趋向缓和，（2）政策利好预期提升。其中对资本市场影响最大的是金融领域对外开放政策，对A股市场中短期影响最大的则是管理层宣布沪股通、深股通单日额度扩大4倍。增加沪股通、深股通单日额度更多出于提升A股在MSCI体系中的占比考虑，而A股纳入MSCI指数进程未来存在超预期可能，比如两步走（5月和8月分两步各纳入2.5%）改为一步走、提升市值纳入因子（目前仅为5%）和增加中盘A股指数样本股（目前只有大盘）等。5月份不确定因素对市场仍有扰动，相比之下第三季度相关预期逐渐落地概率更高，从而构成中期潜在利好。

　　业绩预告验证中小创公司一季报业绩高于2017年年报，中观数据进一步验证复产需求恢复，4月市场仍将维持高热度。截至4月10日，共有689家创业板公司披露了一季报预告，数据进一步验证了中小创公司一季报业绩边际改善趋势。创业板（剔除温氏、乐视）的利润增速从2017年年报的14.2%大幅提升至2018年一季度的37.2%，而创业板（剔除温氏、乐视及过去一年并购重组样本）利润增速也从2017年年报的11.1%大幅提升至2018年一季度的32.2%。即使剔除光线传媒大额非经常损益部分，创业板公司一季报盈利增速同样呈改善态势。

　　创业板公司一季报预告兑现了业绩改善趋势，但市场对于创业板公司业绩是否超预期存在一定分歧。我们认为，创业板公司一季报业绩高于2017年年报并没有超预期，实际上这正是2月到3月创业板市场走强的基础。但同时我们也要看到，微观上业绩真正超预期的创业板公司可能并不多，因此，业绩改善或只是支撑股价的因素，而难以推动创业板市场进一步上台阶。

　　另外，截至4月10日，共有1223家上市公司披露了一季报业绩（含快报、预告）。测算各行业增速可以看到，在披露利润占比（以2017年三季报为基准）超过30%的行业中，电子、军工、PPP相关的园林工程、医药、水泥制造等行业一季报业绩亮丽。

　　关于市场风格，我们认为2018年成长风格将占优，但短期成长风格的乐观预期发酵相对充分，价值板块的修复机会同样值得重视，看好4月份价值和周期板块的反弹行情。

　　基于行业比较五因子模型，我们从基本面、估值水平、微观结构、政策面和市场特征对2018年第二季度的各个行业前景进行了打分，并筛选了高得分和低得分行业。综合来看，建议重点关注业绩增速中枢有望抬升方向，比如医药、汽车、军工、园林工程和专业工程、石化等，以及低估值板块的修复机会，比如金融、地产等。

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责任编辑：马秋菊 SF186

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