下游自动变速器快速渗透+公司产品结构调整,2017年业绩符合预期。公司为精锻齿轮龙头公司,下游需求旺盛,2016年随产能释放迎来业绩拐点,连续两年净利增速达到30%以上。2017年公司调整了产品结构,高单价高毛利率产品产销占比提升,最终营收增长26%,归母净利增长31%高于营收增速。    2018Q1受原材料价格及汇率影响,业绩增速略低于预期。2018年公司产能依然紧张,在增加劳务工的基础上,1季度订单完成率仅77%,但营收增速依然达到了22%。    自2017Q3以来公司毛利率受原材料影响,尽管2017Q4、2018Q1环比有所提升,但依旧低于前一年同期,2018Q1下降2.3个百分点为40.3%。此外,1季度汇兑损失大幅上升导致财务费用较去年同期增长近1,000万元,对净利增速的拖累估计至少可达10个百分点。最终公司净利增长16%,低于我们此前20%以上的预期。但除此之外,公司经营依旧稳健,订单和产能持续增长,成长逻辑不变。我们预期原材料价格上涨及人民币升值情况将逐渐趋缓,有望提振公司业绩表现。    2018年订单充沛,多手段确保产能释放。2018年公司订单充沛,已获大众大连增供提名信,将从原90万台套/年的40%提升到140万台套/年的80%,2018年开始爬坡。下游客户格特拉克2018年规划产销也将增长50%。公司主要竞争对手为海外同行,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,锥齿轮国内市占率近四成,毛利率多年来稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。2017年以来公司持续招工培养、增聘非关键岗位劳务派遣技工,2018年继续,且计划将两班生产增加为三班生产,最大扩产空间可达30%,江苏本部也将通过提前购入天津工厂所需设备、储备土地等手段来持续备产。    投资建议:    公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化,业绩拐点确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。同时公司积极储备新项目,包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。受原材料价格及汇率影响,我们将公司18/19年预期净利从3.3亿/4.2亿元调整至3.1亿/4.0亿元,同比增长25%/28%,EPS分别为0.77/0.98元,对应PE19X/15X,2018年目标PE25X,对应目标价19.3元,维持“买入”评级。    风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、原材料价格持续上涨、汇率波动加大、中美贸易战波及。

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