传统上的资产配置,先大类再行业,以及两个学说。    本是大类资产配置的范畴,包括股票、商品、地产、债券等。在大类资产配置体系中,落实到股票层面,则已经开始讨论行业配置。    以行业论,国内申万/中信行业分类,一级行业三十个上下,二级行业倍增以上。以四五十个行业来讨论行业配置,结果自然是分明的,但是过程却是窘迫的。    由于行业类别过多,在实际投研体系中,往往做了中间层的安排。周期、消费、制造、科技、金融往往是最常见的类别。所以在传统行业配置中,我们往往是先做大类行业配置,进而延伸到具体行业和细分子行业。 在行业配置的传统研究方法中,根据经济周期衍生的投资时钟学说,和基于产业生命周期的学说,两者最为重要。但即便是做到了大类到细分的行业安排,从行业配置的角度直接开谈股票,仍然是比较困惑的。    限于能力圈,包括我们希望先将最核心的说清楚,现在我们要以股票为原点,来谈资产配置的事。 权益基金经理之所以为权益基金经理,股票基本是唯一的风险资产选择(虽然灵活配置型基金发行日趋主流,仓位是比其他资产更为看中的东西,债券即使有做投资也可看作是对现金的替代)。    权益基金经理,基本分为价值基金经理和成长基金经理。两类之上进化出来的价值/成长混合型基金经理仍然是稀缺品。 所以在谈论股票投资的时候,首要问题是价值还是成长,而不是行业。这就不是行业配置的问题,而是资产配置的问题(由于问题的高度简单化,基本雷同于股票还是现金,且在股票选择中还做了价值和成长的区分)。

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