公司公告:公司发布2017年年报及2018一季报。公司2017年实现营业收入157.62亿元(YOY+43.96%),实现归母净利润19.50亿元(YOY+671.95%)。受益于公司主营产品烧碱、甲酸、双氧水、聚碳酸酯等价格持续上涨,17Q4实现营业收入46.97亿元(YOY+44.74%,QOQ+24.36%),实现归母净利润8.78亿元(YOY+1101.00%,QOQ+68.68%),销售净利率为18.69%,ROE 为8.91%。18年Q1公司实现营业收入48.93亿元(YOY+31.98%,QOQ+4.18%),实现归母净利润8.17亿元(YOY+240.26%,QOQ-6.93%),销售净利率为16.68%,ROE 为7.66%。    2017年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利3元。    业绩符合预期,公司盈利中枢持续上移。聊城鲁西化工园是省级重点园区,公司现已形成了煤、盐、石化、新材料、装备制造等多条完备产业链,园区内自供热电,物料循环综合利用,抗周期波动风险能力强。2017年公司实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,化工新材料占营收比例达到54.16%,未来仍将进一步提高。根据我们的追踪,公司主要产品32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、聚碳酸酯今年Q1的均价分别为870、6700、1940、164    10、1590、31420元/吨,环比17Q4变动-26%、-16%、+8%、-1%、+7%、+8%。公司17Q4和18Q1销售毛利率分别为33.79%和30.39%,Q1烧碱和甲酸价格下滑导致业绩环比略有下滑。上述产品当前价格分别为950、6500、1895、16200、1580、28800元/吨,虽然价格有所回调,但同时原料煤炭、纯苯价格明显下降,公司盈利持续向好,盈利中枢将继续上行。    在建项目产能逐步落地,化工新材料成公司重要增长点。17年己内酰胺、聚碳酸酯和甲酸对公司业绩贡献较为突出,三大业务板块分别实现净利润3.60、3.02、2.84亿元。公司己内酰胺二期10万吨及其配套双氧水项目已于二月份实现全线投运,并生产出己内酰胺优等品。己内酰胺按照当前价格16200元/吨计算,吨净利在2500元以上,公司新增10万吨产能,年化利润增厚2.5亿。目前公司主要在建工程聚碳酸酯、甲酸和退城进园一体化项目正在有序推进,预计将在二、三季度逐步投产,新产能的释放将进一步完善公司产业链布局、提升公司在化工新材料的行业地位。    聚碳酸酯工艺领先、布局超前,贸易战中有望加速抢占进口替代市场。公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一,现有6.5万吨产能运行稳定、产品质量得到下游认可。    我国聚碳酸酯年需求量180万吨,进口依赖度高达65%。公司今年聚碳酸酯二期项目将扩产至20万吨,产能预计可于年中投放。聚碳酸酯被列入中国对美进口的加征关税清单中,有利于国内龙头企业率先抢占百万吨级进口替代市场。鲁西化工的聚碳酸酯产业链已列入山东省新旧动能转换的重点项目规划,规模可能进一步扩大,成为新材料的标杆项目。    盈利预测与投资评级:维持18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18-20年实现EPS 为 2.27/2.71/3.15元。对应PE 为8/6/6倍,维持“买入”评级。

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