索菲亚定制家具+司米橱柜+米兰纳木门多点开花,大家居战略稳步推进。收入端分拆来看,2018Q1索菲亚全屋定制实现收入10.55亿元,同比增长28.97%,(假设2017年Q1大宗业务占比4.61%)我们估计2018Q1全屋定制2C收入同比增长约为22%,大宗业务同比增长约为154%;司米橱柜实现收入0.96亿元,同比下降5.88%;家具家品实现收入0.69亿元,同比增长120.36%;索菲亚华鹤实现收入0.21亿元。截止2018Q1,公司共有门店3617家,预计2018年底门店将拓展至3920家。    2018Q1公司毛利率提升2.39pct至34.75%,净利率6.9%,与去年同期持平。期间费用率提升2.65pct至24.46%,销售费用率下降0.03pct至11.18%,管理/财务费用率分别增加1.74/0.95pct至12.95%/0.32%。    销售网络持续加密拓新,索菲亚定制家具量价齐升。截止2018年Q1,索菲亚全屋定制产品拥有经销商1200多位,专卖店2275家(另有405家20-60㎡超市店)及大家居店20家。公司省会/地级/县级城市门店数量分别占比19%/29%/52%,销售额分别占比36%/32%/31%。另一方面,客单价持续增长,截止2018Q1,索菲亚全屋定制产品实现客单价10566元/单(不包括橱柜、木门),同比增长14.8%。    受价格政策影响,司米橱柜同比下滑,未来有望扭亏为盈。司米橱柜受前期价格调整政策的影响更大,收入同比下滑,随着价格政策的及时调整,业绩有望实现正增长。截止2018Q1公司拥有司米橱柜专卖店730家,预计2018年底将拓展至1000家,构建司索联动销售网络,橱柜、衣柜可相互引流。由于前期投入较大,目前司米厨柜仍然处于亏损状态,未来随着产能释放、渠道拓展、经营管理改善,有望扭亏为盈。    木门业务积极展店,有望贡献新业绩。截止2018Q1公司拥有米兰纳木门专卖店187家,Q1单季木门门店净增加38家,2018年底木门专卖店预计将达200家。随着渠道拓展,木门业务有望成为公司新的业绩增长点,同时木门处于家装前端,可为衣柜、橱柜引流。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.3和1.74元,对应2018-2019PE分别为24和18倍,维持“买入”评级。    投资风险:原材料涨价、房地产景气程度下滑。

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