维持目标价16.8元,对应18P/E19X,增持。公司18Q1营业收入/归母净利润15.9/10.6亿元,同比-2.7%/+3.5%,符合我们预期。一季度公司信托业务收入增长略超预期,同比+21%,固有投资业务对业绩形成一定拖累,后续有望逐步改善;公司在主动管理和净资本规模方面优势突出,资管新规预计对公司业绩影响有限;维持公司2018-20年EPS0.89/0.96/1.07元;目前股价对应18P/E13倍,估值极具安全边际。    信托业务收入创单季度新高,固有贷款业务扩张体现资金端优势。1)公司18Q1信托业务手续费净收入19.2亿元,同比+21.2%,环比+17.7%,创单季度信托业务收入历史新高,预计报告期内信托管理规模稳健增长,继续看好公司全年信托业务收入增长趋势。2)公司固有贷款融资业务呈扩张趋势,18Q1末发放贷款规模达到70.9亿元,较年初增长28%,18Q1利息净收入0.68亿元,同比+128%;公司净资本充裕,在监管带来资金面趋紧的背景下,依靠固有贷款扩张提升竞争优势。3)一季度公司固有投资业务收入(投资收益+公允价值变动)-3.8亿元,对业绩形成一定拖累。    信托行业去通道对公司影响极小,优先股发行强化净资本优势。1)公司主动管理能力突出,17年末主动管理规模占比达68%,行业去通道对公司业绩影响极为有限。2)公司17年9月公告拟发行不超过68亿元优先股补充净资本,优先股发行将进一步强化公司净资本优势,助力业绩持续增长。    催化剂:主动管理信托规模持续增长;优先股发行推进。

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