事件:公司于2018年4月16日晚公告2017年年报,实现营收383.35亿元,同比+64.67%;归母净利润20.92亿元,同比+928.35%;经营性净现金流85.65亿元,同比+163.57%。    2017年四季度净利润低于预期,主要由集中计提资产减值损失导致。公司2017Q4实现营收101.76亿元,环比+36.14%,全年最高,但公司审慎处理财务风险,在2017Q4集中计提坏账准备与存货跌价准备,2017Q4资产减值损失金额为5.32亿元,环比+148%,是2017年全年利润不达预期的重要原因。2017年公司挖机实现营收136.69亿元(+83%),毛利率40.62%(+8.20pct),国内市占率超22%;混凝土机械实现营收126.00亿元(+32.59%),继续维持全球第一,毛利率24.22%(+2.76pct);起重机实现营收52.44亿元(+93.5%),毛利率22.99%(-11.5pct),市占率同比基本持平。    地产与基建并进,下游基础需求旺盛:1)三四线城市地产补库存:2017年下半年开始,货币化安置与改善性住房需求驱动三四线城市出现房屋销售热潮,带动地产库存迅速降低,2018年1-2月,住宅新开工面积为1.30亿平方米,同比+5.01%,地产固投完成额为1.28万亿元,同比+6.80%,补库存建设需求旺盛。2)基建投资维持高增长:2017年1-12月,我国基础设施建设固定资产投资完成额17.31万亿元,同比+13.9%。    2018Q1更新需求稳定释放,预计2018年挖机/移动式起重机/混凝土机械销量增速有望达到20%/60%/40%。2018Q1挖机销量60061台,已超2015年全年,3月单月销量仅次于2011年3月的44150台,为我国历史第二高。下游需求稳中有进,工程机械存量应维持或有所增加,2010年左右超量销售的工程机械在2018年前后进入更新周期,补充存量成为最强的需求逻辑,公司市占率稳定,预计三大业务营收规模2018年均有望实现继续增长。    多年布局海外市场进入收获期,看好2018年以后海外市场表现。1)“一带一路”加码海外扩张:2018年1-2月,我国企业在“一带一路”沿线国家新签合同额133.4亿美元,同比增长17.3%;完成营业额106.8亿美元,同比增长36.2%,“一带一路”施工对挖机的“带出”效应显著。2)2018年全球经济持续复苏,2018年1月OECD综合领先指标为100.10点,连续9个月超过100点;IMF上调2018/2019年全球经济增长预期至3.9%/3.9%,全球经济持续增长有望带动各地区基建建设,我国工程机械出口市场需求有望维持高增速。3)三一全球经营优势显著:三一重工积极布局全球市场,相继在印度、美国、德国、巴西投资建设研发和制造基地,推进国际化营销体制转型与海外本土化团队建设,公司在我国工程机械龙头中海外营收占比稳居第一位,2018年1-2月,三一重工出口挖掘机825台,同比+64.02%。2017年公司国内营收同比+93.06%,海外营收同比+25.12%,我们认为随着2018年海外工程机械需求的释放,公司2018年海外营收增速将不低于40%。    我们看好三一业绩弹性,重点看好净利润超预期释放。本轮国内工程机械复苏中,各主要厂家不再采用激进的销售政策透支需求,我们认为更新需求将持续稳定释放,本轮国内复苏行情大概率持续到2019年及以后,考虑到出口高增速较国内高增速启动时间晚1年半左右,我们认为全球市场景气周期可能维持到2021年,“两个市场”有望较长时间维持公司较大的营收规模,促进盈利能力持续改善,参照上一轮周期向上,我们认为归母净利润率仍有3倍提升空间,即收入规模稳定的情况下,利润弹性可达3倍。    估值与评级:维持“增持”评级。三一重工是我国工程机械龙头,业绩特别是净利润弹性大,国内复苏与全球扩张帮助公司实现从强周期向弱周期切换,盈利与估值稳定性有望增强。上调盈利预测,原预测2018/2019年实现归母净利润33.21/42.67亿元,现预计2018/2019/2020年实现归母净利润37.94/49.65/52.95亿元,对应EPS0.49/0.64/0.69元,对应PE17/13/12倍,考虑到公司业绩弹性特别是净利润弹性大、盈利与估值稳定性有望增强、全球对标营收规模仍有5倍空间,给与2018年21倍PE,目标价10.29元,对应约20%上涨空间,维持“增持”评级。

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