业绩符合预期,预收账款充足。期内公司营收同比下降32.2%,主要因并表地产项目结算面积同比下降40.6%;归母净利润同比增长8.6%,主要因:1)地产结算毛利率同比上升5.2个百分点至34%;2)公允价值变动收益同比增2.4亿;3)来自联营及合营企业的投资收益同比增31.9亿。期末公司预收款同比增长111%至579.5亿,结算均价12993元/平,同比增长8.3%,远低于公司2016-2017年销售均价(16945元/平),预计后续结算均价将持续回升,叠加2018年9%的计划竣工增速,预计2018年业绩增速有望回升。    销量延续高增长,开工积极进取。2018年实现销售金额1408.1亿元,销售面积766.7万平方米,同比分别增长39.9%和16.5%,行业销售排名居第12位;销售均价18367元/平米,同比增长20.1%。其中上海金地尚华庭的单盘销售超过40亿元,成功晋级行业项目销售100强榜单。此外,广州荔湖城、上海天境等项目销售额超过30亿元,武汉天悦、武汉自在城、广州天河公馆等项目销售额超过20亿元。在城市深耕战略的指引下,公司所在城市市场份额得到进一步稳固和提升,上海、武汉、天津、西安、沈阳、大连、绍兴、嘉兴、东莞等城市市场排名均位列前十。期内新开工面积约870万平,竣工面积约670万平,同比上年分别增长约30%和4%,2018年计划新开工1220万平,同比增长40.2%。    土地投资积极,城市聚焦一二线。公司2017年共获取94宗土地,新增建面1305万平米,同比增长144.8%;总地价1004亿,同比增长71.3%,其中权益地价473亿,同比增长182%,权益占比上升5个百分点至47.1%。平均楼面地价7694元/平米,同比增长2.8%,占同期销售均价的41.9%,环比回落7.1个百分点。公司继续坚持合理布局,深耕一线城市及强二线城市,一二线城市的权益投资额占比约87%。新进入海口、重庆、成都、济南、惠州、徐州、滁州、镇江等城市,布局城市达41个,为集团规模发展开拓了新的增长点。期末总土地储备约3770万平方米,权益土地储备约1930万平,其中一、二线城市占比超过80%。    财务状况稳健,融资渠道多样。公司高度重视现金流管理,强调销售及时回款,期内销售回款率超过90%。期末在手现金274亿元,为短期负债(短借+一年内到期长债)的204%,短期偿债压力较小。积极拓展融资渠道,期内成功发行40亿元公司债、30.5亿元物业费ABS、30亿元超短期融资券、15亿元中期票据及2亿美元债券。期末债务融资余额为553.54亿元,债务融资加权平均成本为4.56%,净负债率为48.2%,同比上升19.8个百分点。    投资建议:维持业绩预测,预计公司2018-2019年EPS分别为1.85元和2.13元,当前股价对应PE分别为6.0倍和5.2倍。公司2017年新开工同比增长30%,权益拿地金额同比增长182%,提速发展意图明显;当前市值对应2017年销售仅0.35倍,当前股价对应股息率4.8%,无论估值还是股息率均具备吸引力,维持“强烈推荐”评级。    风险提示:1)房地产行业去杠杆信号不断加强,银行信贷、信托、资管通道、债券融资等融资方式均受到不同程度的限制,行业将面临一定的流动性风险;2)目前按揭利率连续15个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响公司销售和业绩表现;3)随着货币政策的变化和金融市场的不断收紧,公司的融资成本面临上行风险,无论资本化还是费用化将影响公司盈利能力。

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