事件:喜临门发布2017年年报,2017全年公司实现营收31.87亿元,同比增长43.76%;实现归母净利润2.84亿元,同比增长39.18%;实现扣非净利润2.56亿元,同比增长43.21%;合每股收益0.73元。其中,Q4单季度实现营收11.4亿,同比增长42.62%;归母净利润7920.54万元,同比增长36.54%。    受原材料影响整体毛利率有所下滑,内部管控效益提升。2017全年公司实现销售毛利率34.7%(-2.28pct.),主要系原材料价格上涨所致,其中Q4单季度毛利率37.29%(+0.6pct.)。盈利能力上,公司2017年实现全年净利率8.86%(-0.32pct.),Q4单季度净利率6.84%(-0.73pct.)。2017全年整体期间费用率22.78%(-1.15pct);其中,销售费用率14.53%(+0.16pct),主要系加大广告投入所致;管理费用率7.1%(-0.16pct),财务费用率1.16%(-1.14pct)。报告期内公司内部管控效益提升,未来将持续加大自主品牌业务宣传和开拓力度,期间费用或短期承压。    自主品牌业务:收入增速亮眼,验证拐点逻辑。1)提价对冲原材料成本压力,单季度营收环比持续增长。2017年全年自主品牌业务实现营收13.06亿元,增幅高达67.25%,H1/Q3/Q4分别营收4.8亿/3.1亿/5.16亿,环比持续高增长,主要系单店提货额增长及新开店加速所致。全年自主品牌毛利率43.33%(-0.63pct),受产品提价对冲原材料价格上涨影响,毛利率下滑不显著。2)确立多品牌矩阵,新品类覆盖逐步完善。2017年公司全年实现销售床垫275万套,软床及配套产品36.6万套,分别同比增长27%/55%,软床及配套产品业务营收7.38亿元,增幅高达93.37%,毛利率20.13%(+0.76pct)。伴随品牌投入迎来收获期,规模效应逐步体现,高含金量的自主品牌业务将提供丰厚利润弹性。3)单店提货额增长,渠道建设超预期。2017年新开店500余家,创历史新高。截止17年末,喜临门专卖店超过1450家,较16年末增长40%以上(2016年末为1030家),超出市场预期。同时,成熟门店单店提货额较去年同期增长20%以上。    其他业务:1)ODM/OEM业务:大客户开发见成效,原材料价格上涨令毛利率承压。2017年全年ODM/OEM业务实现营收12.44亿元,同增29.25%,毛利率22.07%(-6.54pct),主要系原材料价格上涨所致。同时公司成为宜家沙发供应商,大客户开发成效显著。2)酒店工程业务及影视业务:稳健增长,毛利平稳。2017年酒店工程业务营收2.45亿元,同增31.67%,毛利率26.11(+0.68pct);影视业务实现营收3.67亿元,同增29.04%,毛利率54.22%(+0.86pct)。均实现稳健增长,毛利率有望保持平稳。    2018定位“品牌年”,自主品牌建设快马加鞭。公司以家居用品行业唯一身份入选2018CCTV国家品牌计划,将“从品质领先向品牌领先”作为核心战略,塑造喜临门床垫国家品牌的形象。同时,在17年基础上继续加速渠道建设,引入优质龙头加盟商。产能端,绍兴袍江二期工程和河南兰考项目均预计在18年底前完工,护航主业增长。    投资建议:我们预估公司2019-20年实现销售收入40.86、49.87、60.14亿元,同比增长28.18%、22.07%、20.58%,实现归属于母公司净利润3.63、4.81、6.1亿元,同比增长27.86%、32.57%、26.91%,对应EPS为0.92、1.22、1.55元。给予2018年25倍PE,对应价格23元,维持“买入”评级。

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