公司公布2017年年报:2017年全年实现营业收入21.89亿元,同比增长13.08%,归属股东净利润3.4亿元,同比增长27.62%,高于我们之前的预期(3.06亿元),主要由于今年4月份公司子公司利口福通过高新技术企业认定,享受高新技术企业所得税优惠政策期限为2017年1月1日至2019年12月31日。因此利口福子公司2017年所得税率下降至15%,使得公司所得税费用下降了约2864万元。随公司销售渠道的拓宽,2017年公司销售费用率同比上升0.62pct至25.15%;管理费用率控制在9.16%,维持平稳;由于公司要充分利用资金进行现金管理,增加了利息收入财务费用率同比下降-0.26pct至-0.7%。    食品制造产能继募投项目后再度扩张,大力发展速冻,产品得以多元化。2017年公司食品制造业实现营收15.95亿元(+11.42%),毛利率增长0.15pct至49.76%。2018年3月公司相继发布公告,将成立利口福(梅州)食品生产基地和利口福食品湖南基地,两个项目投资均约4.5亿元,两项目建成后将新增月饼/速冻/腊味/馅料产品产能400/2400/200/600万kg。2017年公司月饼/速冻产品产量分别为1049/1677万kg,叠加募投项目释放的产能,速冻产品将实现翻倍增长。2017年公司月饼营收占比为41%,其季节性消费显著的特征使得下半年营收占全年营收68.6%。发展速冻食品有利于平滑季节性风险且在月饼增长已较为平稳后打开新的赢利点。同时2014-2016年公司食品制造业产能利用率分别为89.41%、94.32%和105.54%,生产基地的建立将有效解决目前公司食品制造所面临的产能瓶颈问题。    新店顺利渡过培育期,老字号餐饮经营优化。2017年公司餐饮业务实现营收5.59亿元,同比增长20.78%,主要归功于新开门店顺利渡过培育期进入正常经营阶段,拉动餐饮业务板块增长。2012年以来,政府出台限制“三公消费”政策,餐饮行业整体受到打压,而广州酒家餐饮人均消费为50~160元,属于大众餐饮消费,因此近年来开始恢复增长。此次募投项目拟在广州、深圳开设4家餐饮店,其中在深圳开设2家,公司对于外市的拓展已提上日程,为未来向省外发展打下基础。    盈利预测及投资建议:公司以素有“食在广州第一家”之美誉的广州大酒家为品牌,近年来大力拓展其食品制造业务,并向速冻、腊味等产品进行多元化发展。2018年公司出台第一期股权激励计划,充分践行了国企改革的大方向。调整2018/19年,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别0.98/1.11/1.56元(原盈利预测18/19年EPS为0.90/1.06元),对应PE分别为19/17/12倍,维持“增持”评级。

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