事件:    央行下调存款准备金率1个百分点 为引导金融机构加大对小微企业的支持力度,增加银行体系资金的稳定性,优化流动性结构,中国人民银行决定,从2018年4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。    点评:    明为降准实则“双降”,扩大内需以补贸易战亏空 这次降准,直接的目的是用来置换银行所借的MLF。由于银行借MLF的资金,要支付的利率较高,而准备金释放的资金几乎没有成本。即使是等额置换,也能达到降低资金成本的作用,具有“降息”的功效。    以2018年一季度末数据估算,操作当日偿还MLF约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元,大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。也就是说,除了置换,央行还额外释放了4000亿元的降准资金。所以,这次货币政策操作明为降准,实则“双降”,放松的力度不小。 为什么央行要在这个时候降准呢?我们认为有以下几个原因和目的:    其一、降低资金成本,扩充流动性,缓解年初以来融资环境偏紧的局面。在金融去杠杆的背景下,货币和融资环境非常紧,3月末M2只有8.2%,社会融资增速也跌至10.5%,创下有数据以来的最低水平。这种极端持续偏紧的状态也不利于实体经济的恢复。从银行的角度看,金融去杠杆导致资产表外转表内,会增加银行资本金和流动性压力,此次降准就与之前降低拨备有一以贯之的思路。 其二、利率市场化可能会抬升资金成本,降准可以提前做一些对冲。利率市场化的趋势不可阻挡,近期已有媒体报道,央行可能放开存款利率的上限,提前降准可以对冲可能的资金成本上升。    其三、贸易战可能会使出口下滑,为了弥补贸易的亏空,需要扩大内需来填补,而货币的适当放松则为必然之举。虽然贸易战还更多停留在嘴炮阶段,但中国一季度的净出口已经受到了一定的影响,其对GDP的贡献为-0.6个百分点,要不是内需较为给力,6.8%的增长很难保住。 如果未来贸易战正式开打,情况还可能进一步恶化。对于这种不完全由自己掌控的游戏,还是多留一些余地比较稳妥。所以,适当放松货币扩大内需是接下来一段时期经济政策的一个重点。    综合来看,此次降准并不是短期的一种政策安排,很可能意味着政策的适当转向,从2016年四季度延续至今的偏紧的货币政策或发生过根本性改变。    风险提示    贸易战超预期。

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