公司2017年营收同比增长10.69%,归母净利润同比减少15.10% 4月17日晚,公司公布2017年年报,2017年实现营业收入17.05亿元,同比增长10.69%,实现归母净利润0.39亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.48元,同比减少15.10%,实现扣非归母净利润0.34亿元,同比减少12.97%,业绩基本符合预期。公司归母净利润下滑的主要原因是:1)2016年底新开门店当涂安德利处于亏损状态,2)毛利率的下降,3)计入当期损益的政府补贴为746.08万元,较上年下降186.81万元。    综合毛利率下降0.39个百分点,期间费用率上升0.22个百分点: 2017年公司新开1个购物中心,4个超市。公司主营业务收入为16.44亿元,同比增长10.24%,其中百货/ 超市/ 家电业态的营收分别是4.26/ 8.29/ 3.87亿元,同比分别增长8.51%/ 8.89%/ 17.08%。家电业态销售同比增速较高的主要原因是:1)新增庐江购物中心广场店,当涂安德利,2) 批发销售的增长。公司主营业务毛利率为17.60%,较上年下降0.83个百分点,其中百货/ 超市/ 家电业态毛利率分别是23.99%/ 16.61%/ 12.24%, 较上年分别变化0.68/ -0.07/ -2.77个百分点。家电业态毛利率降幅较大的主要原因是:1)低毛利批发销售的增长,2)线上家电产品销售冲击。    自营模式为主,布局安徽中部三四线城市及农村市场 公司零售业务以自营为主,2017年自营模式收入占营收的83.88%。公司经营业态包括百货、超市、家电专业店等。截至2017年底,公司经营各类门店46个,经营网点主要分布在庐江、巢湖、和县、无为、含山、当涂等县城及其下辖乡镇,营业面积合计为19.07万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场,毛利率难以显著提升。    略上调盈利预测,维持“中性”评级 我们认为公司受益于百货行业的回暖,近年新开门店的盈利能力也将逐步增强,公司2017年业绩略高于我们前期预测,我们相应略上调对公司2018-2019年EPS 的预测,分别为0.52/ 0.55元(之前为0.50/ 0.52元), 并预测2020年EPS 为0.59元,当前公司市盈率较高,维持“中性”评级。    风险提示:经营区域较为集中,CPI 增速未达预期。

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