2017年业绩增长8%,符合预期    17年,公司实现营收120.48亿元,同增19.19%;归母业绩2.33亿元,同增8.26%,EPS0.28元,与此前业绩快报披露的0.27元基本一致。Q4收入增60%,业绩增1104%,与淡季/16Q4低基数以及部分出境游业务复苏等相关。    欧洲游17年开始复苏,费用扰动致原有主业增速平稳    17年,公司出境游批发收入同增19.82%,其中欧洲线同增30%+,逐步回暖;    出境游零售同增13.68%,其中华东区零售收入增200%;整合营销收入增24.14%,业绩增30%+趋势良好。整体来看,剔除竹园并表影响,公司原有主业收入增12%,业绩跌4%,或与公司收购整合后发展业务侧重相关。17年,预计一次性费用扰动拖累了公司传统主业的增长(预计前次股权激励终止回购费用3000万+,维姆航空破产损失1000万+,新办公地装修摊销增加约1000万)。公司17年毛利率降0.42pct(批发毛利率下降),期间费率下降0.04pct,其中销售费率受办公地搬迁影响增加0.22pct,但管理费率控制良好下降0.17pct,汇兑收益增加带来财务费率降0.12pct。    关注18年出境游行业复苏趋势,内生外延加速提升龙头优势    结合我们年度策略分析,16、17年出境游两年小年后,叠加人民币升值,18年出境游有望相对大年,其中欧洲线17年已开始回暖,18年仍有望持续复苏,公司作为行业龙头有望受益。同时,依托可转债发行完成等资本助力,公司未来有望通过内生外延并举的方式,继续加强全国扩张和零售渠道的布局(包括不排除整合竹园剩余30%股权),同时也将加速获取上游目的地资源,并进一步旅游+等拓展打造出境综合服务平台。此外,公司新一轮股权激励的推出,继续广泛绑定员工与公司利益,有助于公司未来更好地上下齐心谋发展。    风险提示    自然灾害等重大突发事件;市场竞争加剧;收购扩张及后续整合低于预期。    出境游龙头,关注行业复苏趋势,维持中线“买入”    预计18-20年EPS0.35/0.43/0.52元(考虑股权激励摊薄),对应PE34/27/23倍。考虑18年出境游有望复苏,公司作为龙头有望受益,叠加公司资本助力下18年内生外延增长有望提速,中长期打造出境综合服务商,维持中线买入。

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