公司发布2017年年报:公司全年实现营业收入18.25亿元,同比增长26.0%;实现归母净利润2.71亿元,同比增长55.0%,业绩符合预期。对应17Q4营业收入7.38亿元,同比增长27.0%;归母净利润1.69亿元,同比增长12.0%。公司拟每10股转增4股派1.1元。    营收端稳健扩张,毛利率抬升+费用率下降带动净利润增长加速。1)视频会议方面,2017年营收9.37亿元(YOY+27.0%),由于高毛利业务如可视指挥调度、网呈、MCU 销售占比进一步提高,视频会议业务毛利率在此前高位的基础上再提升4.18pct 至80.1%。2)视频监控方面,2017年营收8.69亿元(YOY+26.9%),由于市场竞争及通用行业低毛利产品销售增加,视频监控毛利率下降2.69pct 至51.0%。3)海外业务方面,报告期内营收同比增长44.9%至3206万元,但占总营收比例不到2%。4)销售/管理费用率显著下降:销售费用率同比下降0.55pct 至22.5%,管理费用率同比下降1.63pct 至30.8%(其中研发投入4.79亿元,占营收额比例仍高达26.2%,显示出公司对技术开发的高度重视)。对比行业龙头,公司的期间费用率仍大有下降空间,为净利润提供较大弹性。    高强度研发及营销投入成果渐显,保持业内领先地位。技术研发方面,公司进一步增强了深度学习、云平台、云存储方面的研发力量,发布了多款重量级的产品和解决方案。包括全新的网络视频存储技术—RAIDX、第二代晶艳小间距LED 拼接屏及显控平台、5.0云视讯全系列产品、警用无人机解决方案、基于深度学习技术的一体化智能卡口和电警单元、全新协作系列多功能网呈,以及包含海燕、海鸥、猎鹰在内的端到端AI 赋能产品和视频大数据应用系统等。营销体系建设方面,在重点行业,进一步加强营销覆盖面和营销下沉力度;    在通用行业,重新明确了营销政策,召开了首届全国合作伙伴大会,打造“客户+合作伙伴+科达”三方共赢的价值合作生态。我们认为,在技术领先、渠道短板补齐的条件下,公司营收提升有望加速。    盈利预测与评级:公司充分受益于所在行业的扩张和升级、渠道端的投入将进一步助力营收快速增长。同时,期间费用率稳步下行,推动净利润持续大幅上升。目前公司股权激励计划已经落地,考虑股权激励费用,我们下调18-19年盈利预测,并新增20年盈利预测:    预计公司18-20年归母净利润3.63/5.43/7.65亿元, 对应全面摊薄EPS 分别为1.41/2.11/2.97元(下调前18-19年EPS 为1.59/2.22元),对应PE 分别为26/17/12倍,维持“买入”评级。    风险提示:营销渠道拓展进度不及预期,地方政府投资收紧导致公司业务量下降,竞争强度大幅提升导致毛利率显著下滑。

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