受益产品结构升级和新品类放量,公司业绩维持稳增长。    公司2017年收入15.42亿元,同比增长6.52%;单四季度收入4.26亿元,同比增长9.06%,较前三季度加速增长。2017年公司酱醋调味品收入13.84亿元(占比90%),同比增长6.47%。受益产品结构升级,2017年公司调味品均价同比提升3%以上。2017年公司调味品销量同比增长3%以上,主要受益于新品类放量。(1)2017年公司料酒销量同比增长17.78%;白醋收入同比增长15.89%,主要源于销量增长。(2)2017年主力黑醋销量增长缓慢源于16年提价囤货,17年上半年渠道库存水平较高。    公司2017年净利润2.81亿元,同比增长64.84%。剔除土地收储补偿。收益5155万元(于第四季度确认),2017年公司净利润2.29亿元,同比增长34.58%,略超市场预期。剔除土地收储补偿收益,2017年公司净利率同比提升3.22个PCT。2017年公司毛利率较2016年维持稳定略有下滑,主要源于材料和人工成本提升。公司净利率提升主要受益于公司费用改善。    产品有望持续量价齐升,产品结构升级推动公司盈利能力提高。    根据公司年报,公司2018年收入目标17.42亿元,同比增长13%,我们认为实现概率较大。我们预计2018年公司均价有望继续提升。公司销量增长主要来源于新品类放量和渠道扩张。受益于产品结构升级,我们预计未来3年公司毛利率有望持续提升。公司营销水平和管理水平仍有较大发展空间,管理费用率和销售费用率可以进一步降低。    投资建议。    我们预计18-20年公司收入17.43/19.25/21.11亿,同增13.08%/10.41%/9.71%;净利润2.75/3.25/3.68亿,同增-2.10%/18.20%/13.19%(剔除17年土地补偿款影响,预计18年净利润同增20.09%);公司EPS为0.46/0.54/0.61元/股,目前股价对应PE估值24/20/18倍,维持买入评级。    风险提示。(1)产品结构升级低于预期,公司高端黑醋放量或低于预期;(2)渠道拓张低于预期;(3)食品安全。

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