全球复苏高点或已过去,国内需求继续下行,风险重估下仍要保持谨慎。 全球复苏高点或已过去,关注风险重估。出口数据大幅低于预期,可能并非季节因素那么简单。美元计价3月出口同比负增长-2.7%,市场预期11.8%,前值44.5%;人民币计价进口同比增速5.9%,预期7.5%,前值-0.2%;进出口分化形成贸易逆差49.83亿美元,预期顺差275亿美元。3月出口下滑,很多解释说有春节错位带来的扰动因素。但是从平均的趋势看,一季度仍然出现了明显的出口回落现象。这意味着,3月出口下降可能并非季节因素那么简单。 全球复苏的高峰可能已经过去。3月出口的大幅回落,以及一季度出口整体的趋缓,除了人民币升值的价格因素之外,我们认为,这或许意味着这一轮全球主要经济体的复苏过程已经度过高峰。本轮复苏,美国从2013年开始,欧元区从2016年开始,都已经历较长时间。从库存周期来看,从全球经济与中国经济的关联来看,全球上行的过程接近尾声。从其它指标来看,主要国家3月PMI均出现一定回落,OECD全球领先指标在2017年11月高点已连续三个月回落。去年下半年,在市场对全球经济一致乐观时,我们在各种沟通交流中指出,全球经济没那么好,谨慎是有必要的。近期的全球宏观数据表现,逐渐验证我们的判断。    国内需求的下行或将继续。除了进口总额同比增速不及预期之外,从主要大宗商品进口数量来看,铁矿石(-10.2%)、原油(0.6% )、铜(2.1%)的同比增速较2月都出现回落,除了节后开工较晚、限产未结束等原因之外,国内需求的低迷可能是一个核心因素。此外,3月PPI继续下行,CPI跳水,价格端也体现出下游需求的不振。我们维持国内需求继续下行的判断,库存周期仍在去库阶段。    出口支撑的力量在减弱,风险重估下保持谨慎仍有必要。近期市场的调整,很多分析归结为中美贸易冲突升温。如果中美贸易冲突是核心因素,那么最近中国关于开放、贸易逆差的出现应该能够缓解这种担忧情绪。但是今天的市场,仍然是疲弱不振,主要指数收绿。其中的原因是什么?市场下跌的理由有一千条,但是核心的逻辑在于“风险重估”。即,在经济下滑、估值偏高、流动性有限的背景下,随着银行不良、地方债务、以及国际政治等风险逐渐显性化,市场将对风险进行重估,资产价格面临压力。但是股票仍要买,可以关注弱周期的必须消费如纺织服装、商贸领域,低估值且基本面不错的电力、石油,消费属性增强的航空、保险,以及对冲风险的贵金属和军工等。

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