业绩总结:公司2017年实现营业收入约242.0亿元,同比减少14.3%;实现归母净利润约32.4亿元,同比增长2.5%。公司在2017年完成了资产重组,新增继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信和水利水电自动化等业务,进一步完成了在输电配电领域的业务布局。    新规划各业务发展如愿:公司强势业务为电网自动化及工业控制,报告期内实现营收126.0亿,同比降6.0%,业务为毛利率为30.8%,在国网公司的常规批次集中招标份额提升,并安全稳定、调度、变电、配电等业务继续保持市场领先;继电保护及柔性输电业务营收57.7亿元,同比增加37.8%,毛利率为43.2%,业绩提升明显,柔直输电国际领先,调相机设备集成市场份额达到100%,并承接了世界最大容量电池储能项目-大连恒流200MW储能项目;电力自动化信息通信业务营收32.1亿元,同比增加14.5%,毛利率19.2%,在全业务统一数据中心、调控云平台、量子通信、车联网云平台等新业务试产取得重大突破;发电及水利环保业务营收23.4亿元,同比减少23.7%,毛利率8.5%,主要系太阳能业务不及预期所致,此外在智能水电厂、发电励磁等市场保持领先;国际业务层面紧跟“一带一路”发展战略,取得多个海外项目订单。    国际性电力集团企业是新方向:国电南瑞原本即为我国电力二次设备龙头,在电网投资趋缓的背景下仍能保持稳健增长,网外业务也有突破。而新并入继电保护及柔性输电业务和电力自动化信息通信业务后,将公司在发、输、配、用领域的产品布局完善,真正成为电力全领域的巨头。此外公司募集资金在电力电子领域的多个项目进行投资,表明公司的定位已不仅是国内电力设备企业,应是“国际一流”的国际型集团公司。我们可以参考ABB、西门子等国际电力巨头,其电力电子及相关产品的比重,南瑞未来发展也不遑多让,海外平台也为海外业务的发展提供了平台和经验。    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.98元、1.19元、1.49元,未来三年归母净利润将保持25%以上的复合增长率。公司是国内绝对电力设备龙头,且在科研投入上不遗余力,给予公司2018年20倍估值,对应目标价19.6元,维持“买入”评级。    风险提示:电网投资建设或不及预期风险,国际业务拓展或不顺利风险。

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