一季度归母净利润同比增长17%,业绩重回中高速增长。    2018年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润39.52亿元、3.72亿元,3.59亿元,分别同比增长18.06%、16.77%、15.60%。    相比2017年收入、归母净利润、扣非后归母净利润的15.41%、17.01%、13.91%增速略有上移,基本回到15%-20%的中高速区间。    医药工业增速加快,商业是应收账款提高的主要原因。    ①一季度医药工业增速为15.16%,相比2017年10.29%的增速有明显加快,同时毛利率为74.50%,同比提高1.54pct,同时普佑克等产品推广带动销售费用和管理费用增速有所加快。②一季度医药商业同比增长20.43%,是导致应收账款增加的主要因素,公司在2017年收购山西康美徕等多个商业资产,今年并表后增加了一大部分应收帐款。一季度合并报表应收账款为80.45亿元,环比增加12.97亿元;母公司为医药工业的核心,从母公司看,应收账款为26.91亿元,环比仅增长1.91亿元。③经营活动产生的净现金为1.51亿元,相比2017年持续为负有明显改善。    普佑克一季度收入5,035万元,随着医保推进依然看好全年的增长。    公司生物药主要就是普佑克,2018年一季度实现收入5,035万元,同比增长284.52%。2017年第四季度为4,397万元,如果考虑一季度春节等因素,环比依然有明显增长。目前各省医保执行推进依然慢于预期,我们认为随着后续医保执行,预计普佑克全年将达到3-5亿元的销售收入。普佑克一季度毛利率为61.06%,同比增长27.93pct,随着收入规模的扩大,未来也将贡献更明显的利润。    预计18-20年业绩分别为1.51元/股、1.85元/股、2.32元/股。    公司传统业务稳定,随着普佑克等产品增长业绩中枢上移,布局糖尿病、肿瘤等创新药,长期管线充实。预计公司18/19/20年EPS为1.51/1.85/2.32元(2017年EPS为1.27元),目前股价对应PE29/24/19倍,维持“买入”评级。

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