恒瑞医药发布2017年报,公司实现营业收入138.36亿元,同比增长24.72%;实现归母净利润32.17亿元,同比增长24.25%;实现扣非归母净利润31.01亿元,同比增长19.76%。营收增速和归母净利润增速近五年来双双保持较快增长态势,公司未来发展可期。    三大细分领域领导者,推进分线销售模式优化产品结构确保业绩可持续增长。2017年三大细分领域(抗肿瘤、手术麻醉、造影剂)共实现营收达112亿元,其中:1)抗肿瘤57.22亿元(YOY+18.47%),由于创新药阿帕替尼处于快速放量期(2015年上市后超3亿元,2016年即达近10亿元)叠加进入医保目录优势,未来市场销售规模有望进一步壮大,公司肿瘤药品保持市场领先地位稳固;2)麻醉36亿元(YOY+19.71),受益于较高的政策壁垒和以右美托咪定、七氟烷、阿曲库铵三大优秀品种稳居国内麻醉市场第一的领先优势,公司麻醉线有望继续保持稳定增长态势;3)造影剂14.95亿元(YOY+44.84%),凭借高效的销售推广和产品质量深受市场认可,造影剂产品销售增长强劲,随着造影剂产品线不断拓展丰富和分线销售模式发力,公司造影剂将保持较快增长态势以进一步扩大市占率第一优势。    国际化战略稳步推进,制剂出口创收增业绩弹性。经过多年的国际市场开拓和与国际先进医药公司开展战略合作,公司近年来国际化道路渐入佳境。2017年国外实现营收6.37亿元,同比增长47.60%。未来国际化布局看点有二:1)加强仿制药国际化。目前相继已有苯磺顺阿曲库铵注射液、多西他赛注射液、盐酸右美托咪定注射液在美国获批,注射用卡泊芬净和地氟烷在欧洲获批,注射用环磷酰胺等系列产品销售稳步增长。海外市场各药品的注册申报工作也在加紧进行中。2)注重创新药国际化。注射用SHR-A1403、SHR9146、SHR-1316 注射液、SHR8554 注射液、SHR-1314 注射液等产品相继获准在海外开展临床试验。随着公司继续加大国际化战略的实施力度,积极拓展海外市场,制剂出口对业绩增长有较大弹性。    研发投入再创新高,研发创新在当前医药政策环境适逢其时。近五年来公司研发投入增速和占营收比重均处于增长态势,2017年公司研发投入17.59亿元(YOY+48.53%),营收占比高达12.71%。正逢当前医药政策从新药专利保护、加快审评审批等各个方面鼓励创新,公司多年坚持走的研发创新之路前景广阔。目前已有重磅品种吡咯替尼、吸入用地氟烷、注射用紫杉醇(白蛋白结合型)等申报生产,还有PD-1抗体药物已进入临床三期,公司有望成为国内首家申请上市厂家。    【投资建议】    预计公司18/19/20年营业收入分别为172.95/214.45/263.78亿元(18/19年原预测为人民币164.10/198.19亿元,此次上调营收主要系参考2017年业绩增速稳健叠加近两年会有重磅品种接连获批上市而小幅上调了营收增速预测),归母净利润分别为38.86/48.16/59.97亿元(18/19年原预测为人民币38.44/45.78亿元,EPS分别为1.37/1.70/2.12元,对应PE为61/49/39倍,维持“增持”评级。    【风险提示】    研发进度不及预期;    海外市场销售不及预期。

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