2017年营收略超预期    2017年公司营收138.35亿(+24.72%),净利润32.17亿(+24.25%),归母净利润31.01亿(+19.76%)。与我们此前的预测营收135亿、净利润31.4亿比较均略高。考虑到会计处理变更政府补助较多,达到1.55亿,而16年同期仅3089万,扣非净利润增速基本与我们预测相符。    阿帕替尼医保放量,造影剂板块同样亮眼    各大业务条线来看,抗肿瘤57.22亿(+18.47%),麻醉36.00亿(+19.71%),造影剂18.94亿(44.85%),心血管3.24亿(+6.76%),消炎3.69亿(+22.96%),其他19.15亿(+44.23%)。重点创新药产品阿帕替尼进入医保后明显放量,高于我们预期,销售量增加73.55%。我们预计阿帕替尼经过短期一过性降价影响后,仍将维持60%以上高增速。造影剂板块受到碘克沙醇高增长驱动,预计未来三年碘克沙醇仍将维持在35%左右增速。    研发加大投入,夯实长期价值基础    2017年研发投入17.59亿(+48.53%),因此管理费用增长了30.3%。研发投入保证了未来2-3年均有重磅品种报临床,从初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新,创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转化。由于恒瑞采用研发完全费用化财务处理方式,若剔除研发高投入影响实际利润增速可上调10%。    风险提示    PD-1等重磅品种研发不达预期;海外市场营收6.37亿可能受贸易战影响。    投资建议:贵有所值,继续推荐“买入”。    恒瑞医药在中国医药市场具有标杆作用,估值虽然较高但是具有持续研发、市场超预期的潜力。公司正从原有的肿瘤、麻醉、造影三大板块进入慢病管理市场,未来仍将维持增速稳中有升的态势。我们预计2018~2020年归母净利润为39.78/49.15/60.23亿,对应EPS为1.41/1.74/2.14元,对应当前估值为59.0/47.7/39.0倍,继续维持买入评级。

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