事件:央行4月17日宣布自今年4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。在降准当日,持有未到期MLF的银行,各自按照“先借先还”的顺序,用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF(中期借贷便利),降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。以2018年一季度末数据估算,操作当日偿还MLF约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元,大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。这几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%,借用MLF的机构也都在这几类银行之中。其他存款准备金率已经处在较低水平的金融机构不在此次操作范围。降准的目的:一是可以增加长期资金供应,银行资金成本将有所降低。置换MLF使商业银行付息成本有所减少,有利于降低企业融资成本。二是释放4000亿元增量资金,增加了小微企业贷款的低成本资金来源。    点评:    2018年政府工作报告中的货币政策没有定具体数值,在提及稳健的货币政策保持中性的同时,提出要松紧适度,说明今年货币政策或较为灵活,央行货币政策调控或更具有价格型工具的特征。我们认为央行将维持稳健中性的货币政策不变,本次降准在一定程度上是为了对冲社融中表外融资大幅回落导致的企业融资困难,防风险、严监管的基调并未改变。    截止今年3月,我国法定准备金存款利率为1.62%,一年期MLF利率为3.30%,银行以用利率较低的准备金置换利率较高的MLF,有助于对冲存款利率上行的调整,整体可以降低银行资金成本,更好的服务实体经济。    从一季度经济数据看,经济开局不错,但投资、消费和净出口均有下行压力,3月受表外融资大幅下滑影响,社融增速回落,企业表外融资渠道大幅收缩,表内融资渠道短期难于满足实体经济融资需求,叠加中美贸易摩擦影响逐渐显现,本次降准有助于降低企业融资成本,有助于降低系统性风险。    从历史经验看,全面降准后,股市和债市在短期较大概率上涨,但长期来看还是要结合经济基本面。    风险提示:内外需环境改善不及预期,金融监管程度超预期。

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