2017年上半年收入增长33.5%,扣非净利润增长24.61%。公司2017年上半年实现收入5.08亿元,增长33.5%;归母净利润8833万元,增长22.82%;扣非净利润8740万元,增长24.61%;EPS0.28元,增长27.27%。二季度单季实现收入2.65亿元,增长29.51%;归母净利润4554万元,增长26.24%;扣非净利润4454万元,增长27.18%,符合我们此前预期,公司口腔业务上半年的稳健增长为全年的高增速奠定了良好基础。    通过“中心旗舰医院+分院”模式加速医院网点布局,拓宽辐射区域。公司继续采用“中心旗舰医院+分院”模式不断加速医院网点布局,截至上半年底公司已设立24家口腔医院。16年新建的杭州城北、杭州庆春、益阳口腔医院均已按计划如期开业; 16-17年初已开业4家新医院/1家迁址扩建(重新开业),今年将不断为医疗服务板块贡献业绩;同时,二季度公司新建杭州骋东、温州存济口腔医院,并对衢州口腔医院进行增资扩建。17年上半年公司门诊量达约75万人次,增长28.89%。17年上半年营业收入中浙江省内营业收入增加32.62%,占总收入比重91%,浙江省外收入增加43.9%,占总收入比重仅9%,省内外同步发展,巩固扩大公司在浙江省内规模的同时不断拓宽在其他地区的影响力。    加码打造辅助生殖领域标杆,持续推进定增项目,高管与员工持股参与定增彰显公司发展信心。公司不断加码辅助生殖领域,继15年昆明妇幼保健生殖医学医院后,公司于17年1月正式投资设立舟山波恩生殖医院,并与舟山妇幼保健院合作,计划将两所医院分别打造成为国内和浙江地区辅助生殖领域的标杆。16年12月底公司发布定增预案,报告期内修订预案,拟发行不超过6412.8万股,募集资金不超过8亿元,计划全部用于投建浙江存济妇女儿童医院,一家以妇科肿瘤为特色的专科医院;公司后续计划以自有或自筹资金另行设置一家浙江存济妇儿医院的分院,承接孕产及生殖相关的诊疗工作。本次非公开增发对象共4名,公司实控人吕建民先生(占比66.03%)、通策1号资管计划(内嵌员工持股计划,占比5.89%)、诸暨通策(公司高管设立的合伙企业,占比19.75%)共认购超过90%股份,充分彰显公司高管与核心员工对公司未来在妇儿医疗服务领域发展的信心。    毛利率提升0.92个百分点,期间费用率提升1.76个百分点,经营性现金流提升12.9倍。公司2017年上半年毛利率41.07%,提升0.92个百分点;期间费用率18.84%,上升1.76个百分点;其中销售费用率1.16%,下降0.45个百分点;管理费用率16.55%,上升2.84个百分点,主要由于中介费用和职工薪酬增加较快;财务费用率1.14%,下降0.61个百分点。每股经营性现金流0.2695元,与去年同期相比提升12.9倍,经营状况快速回升。    内生+外延双轮驱动口腔与辅助生殖双业务发展,维持增持评级。公司是口腔医疗服务领军企业,近年来开始进军辅助生殖业务,通过内生+外延双轮驱动,预计今年主营口腔业务有望回升至20%以上增速。暂不考虑增发摊薄,考虑到新建医院管理费用上升较大,布局新领域回收周期较长,我们下调17-19年EPS 预测 0.64元、0.86元、1.15元至0.55元、0.69元、0.87元,增长30%、26%、26%,对应PE 为41倍、33倍、26倍,维持增持评级。

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