经营分析    大宗回暖、集中度提升贡献供应链业务高增长:全年公司供应链业务营收同比增长64%,达到1885亿元;贡献净利润12.2亿元,同比增长37%。本期该业务大幅增长主要由于(1)大宗市场回暖带来整体销售量及价格同步提升;(2)公司依托其经营优势在下行周期积累业务量,行业集中度明显提升;上游行业的集中度逐步提升,公司采取大客户战略,促使供应链业务量出现较大增幅;本期钢铁矿产品供应链业务收入同比增幅达到90%以上,纸浆同比增长52%。并且四季度开始加快周转,降低经营风险。    房产销售大幅增长,2018年即将进入结算高峰:本期公司房地产业务营收达到292.6亿元,同比下降3.63%;贡献归母净利润21亿元,同比增长7.59%。一二线城市政策收紧导致需求外溢使得部分三四线城市成交量增幅明显;其中主要布局三四线城市的联发集团销售面积同比增加81%,销售单价同比上涨17%;而主要布局一二线城市的建发房产销售面积同比增加23%,销售单价同比下降9%;期末公司已售未结金额达到277亿元,同比增加32%,2018即将进入结转高峰。公司为持续巩固区域优势,全年加快拿地速度,联发及建发共新增土地51块,权益建筑面积583万方。    一级土地开发或提升短期盈利能力:截至2017年末,公司一级土地开发业务共整理土地面积37.25万方,对应的规划计容面积为119.5万方;我们假设岛内商业用地楼面成交价在4.5万左右,项目毛利率水平为55%,现公司约有规划计容面积约30万方的土地达到招拍挂要求,保守估计一级土地开发业务在未来3年内可实现利润约17亿元。    盈利调整    大宗行情持续,服务能力提高利好供应链业务显著增长;地产业务进入结算周期,一级土地开发或提升盈利能力;未来三年利润增速15%左右,估值安全边际显著;预测公司18-20年EPS分别为1.36/1.64/1.84元。(预测未考虑一级土地开发事项)    风险提示    大宗商品价格大幅波动影响供应链业务需求;房地产调控政策趋严对销售产生不利影响;一级土地开发业务利润具有不确定性。

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