事件: 公司公告2017年报,    (1)业绩:17年实现营收18.16亿(yoy6.7%),归母净利5.12亿(yoy-1.66%),归母扣非净利4.89亿(yoy3.12%)。    (2)分红:以总股本6.94亿股为基数,每10股派发现金红利2元(含税),合计1.39亿元。    点评:    1、17年传统页游下滑,但新业务增长态势良好,17Q4起业绩开始反转,推动全年扣非净利实现增长。①17H1公司受传统业务页游下滑影响,业绩下滑。但17Q3公司主动调整业务结构,充分发挥平台优势,导入新产品(游戏相关周边产品代销业务及加速器类工具软件),发展态势良好。17Q4公司业绩开始反转,推动全年扣非净利实现增长。②公司费用控制能力较好(17年期间费用率33.18%,-2.07pct),但受传统页游下滑+新增业务影响,整体毛利率(17年70.02%,-5.2pct)和净利率(17年33.84%,-2.13pct)小幅下滑。    2、广告业务转型升级,游戏业务稳中有进,工具类新业务开发成效显著。①17年实现广告收入3.66亿(月均3049万);②整体页游规模缩减,页游独代、端游代销等取得新突破。17年独代页游实现流水1.55亿、年度新品发行3款,其中《神印王座》创新高、17年实现收入超4000万。17年实现大型端游代销收入8092万元,同时为提升网吧用户流量,公司已取得多款优秀端游的国内市场独家代理权。③浮云稳步增长,手游占比超80%。17年实现收入5.38亿(yoy13%)、净利2.95亿(yoy7%),净利率维持高位(约55%),月均充值流水在17Q4突破5000万。④公司果断抓住吃鸡游戏热潮,自17年10月推出加速器业务以来,17年实现收入2042万元。    3、实施员工持股计划,绑定核心人才。17年9月公司实施第一期员工持股计划,累计买入公司股票2757万股(占总股本的3.97%),金额约5.376亿元,均价19.50元/股,存续期3年。    4、展望18年,公司将持续深耕网吧场景流量价值。①18Q1预告归母净利预计同比增15%-30%(环比增8%-22%),非经损益影响约20-80万元(17Q1非经损益约1372万元),归母扣非净利预计同比增28%-45%(环比增10%-25%)。②受益于吃鸡游戏火热,预计广告为公司18年业绩增长最确定的业务:短期看,吃鸡游戏带动网吧流量回升,且游戏厂商“吃鸡”产品大战正酣、广告投放需求旺盛,直接促进公司广告业务增长;中长期看,网吧升级已在进程中,若精品游戏能够有效供应,公司广告业务有望持续增长。③加速器、(与Steam平台合作)代销吃鸡CDK和道具等新业务发展态势良好,将为18年带来业绩增量。④公司将继续强化业务挖掘能力,立足并深耕于网吧场景,深度连接并直通个人用户,广泛整合娱乐,打造创新平台型企业。⑤我们预计公司2018-2020年净利分别为6.37/7.33/8.01亿,对应PE23/20/19X,维持“推荐”评级。    风险提示:网吧用户流失、吃鸡游戏生命周期不能持续、页游市场下滑、棋牌游戏监管趋严、新业务进展不及预期、并购标的业绩不达预期、市场估值中枢下移等。

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