视觉中国持股40%,拥有董事会席位参与经营决策:    南方视觉注册资本1000万元,视觉中国与南方日报均出资400万元,各持南方视觉40%的股权;广州中基市场开发有限公司持有剩余的20%股权。视觉中国在南方视觉中拥有1/3的董事会席位,参与实际经营决策。    借力地方媒体龙头,视觉中国挖掘图片行业区域性市场增量:    公司积累的“大B”客户主要是在全国或者区域内具有较强影响力的企事业单位,而细化至区域性市场尚且存在大量的“小B”客户。视觉中国与南方报业合资成立南方视觉,通过深耕广东市场,触角可以到达广东的三四五城市及县乡区域的有效客户,很好的解决了公司“服务半径”难以突破中小企业“小B”客户的问题,为公司开拓了区域性细分市场增量空间。    “南方模式”有望复制至全国,或将创造新的盈利增长点:    公司与南方报业的合作模式有望被复制至全国甚至更大范围内的区域性市场,从而为公司带来区域性垂直领域的增量市场空间,进一步开发图片市场的B端长尾市场需求,为公司创造新的盈利增长点。    看好图片行业付费红利的长期逻辑,维持“强烈推荐”评级:    我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.96亿元和5.08亿元。考虑到公司大企业客户和小B客户市场及小微企业的微利图片市场高增长预期逐步释放,并顺应图片正版化带来的付费市场巨大红利增长期,我们对公司维持“强烈推荐”评级。    风险提示:图片正版化进程速度缓慢,行业竞争导致毛利率下滑风险,收购标的业绩不及预期风险。

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