华夏银行:负债端拖累息差降幅明显,逾期双降偏离度仍较高
息差降幅高于同业,信用卡业务带动中收高增长 华夏银行17年全年实现营收663.84亿,同比增3.7%,Q1-Q4单季增速分别为8.02%、5.79%、2.04%、-0.66...
息差降幅高于同业,信用卡业务带动中收高增长 华夏银行17年全年实现营收663.84亿,同比增3.7%,Q1-Q4单季增速分别为8.02%、5.79%、2.04%、-0.66%;全年净利润增速0.72%,低于16年的4.2%,但较17年前三季度净利润同比负增2.67%有所改善,其中第四季度净利息收入同比下降7.6%,但业绩同比增长10.5%。,主要是费用同比下降24.5%的贡献。全年来看手续费净收入贡献了25.59%的增长率,占比由16年的22.89%提升至27.73%,主要受益于银行卡业务高速增长,录得64.6%的增速,占到手续费收入的40.2%。公司17年净息差较16年降41BP至2.01%,降幅较大主要是:1)生息资产收益率收窄9BP,其中贷款收益率收窄40BP是主要原因;2)虽然一般存款付息率同比收窄18BP,但同业和债券成本率分别提升103BP/80BP导致负债端成本率整体提升32BP。特别是四季度同业负债明显扩张导致四季度公司净息差环比下降9BP。公司17年成本收入比32.96%,同比下降1.54pct,同时信贷成本1.18%,较16年增0.08个百分点。 日均贷存比明显提升,负债端结构有待优化 公司资产稳步扩张,17年末资产总额较年初增加6.48%,环比三季度末增长2.58%。受政策影响同业资产和负债分别压缩58.67%(-42.07pct,YoY)/9.52%(-7.14pct,YoY),贷款总额和自营投资较快增长,分别同比增长14.58%/19.91%。其中,受益于信用卡业务的快速发展,个人贷款规模同比增长31.5%,占比提升3pct至23.2%。公司的贷款增速远超存款(同比增长4.8%),日均贷存比同比提升8个百分点至91.5%。17年负债端增速主要来自高成本的同业存单以及300亿的二级资本债,整体规模同比16年增37.85%,带动占比提升3.63pct至15.8%,其中同业存单同比增长25.6%。负债结构有待优化。 逾期贷款同比双降但偏离度仍较高,拨备接近监管红线 公司2017年不良率1.76%,同比2016年提升8BP,环比提升6BP。主要源于公司不良认定趋严,逾期90+/不良的比例由16年的225.21%下降至190.94%,偏离度仍处较高水平。生成端来看,经测算17年加回核销不良生成率1.07%,较上年小幅提升3BP。逾期贷款同比16年下降2.97%,环比17H1下降11.87%。公司仍存在一定不良压力,拨备覆盖率也降低至156.51%(-2.22pct,YoY/-3.33pct,QoQ),接近监管红线。公司17年核心一级资本充足率8.26%,同比小幅下滑了0.17个百分点,在目前披露年报的15家上市行中居末,存在一定的资本补充压力。 投资建议 公司整体业绩的主要贡献来自中收,息差和信用成本都还有一定压力,未来主要看公司资债结构的调整以及资产质量的改善。根据公司17年年报,我们调整业绩预测,预计公司18/19年净利增速为2.7%/6.4%(原为8.2%/9.1%),目前股价对应18/19年PB为0.68/0.61,PE为5.54/5.21,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
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