日机密封2017年年报与2018年Q1季报点评:内生增长加速,大幅扩产能业绩弹性可期
事件:日机密封公布2017年报以及2018年一季报:2017年实现营收4.96亿同比增长48.44%,实现归母净利润1.2亿同比增长22.8%;2018年第一季度实现营收1.35亿同比增...
事件:日机密封公布2017年报以及2018年一季报:2017年实现营收4.96亿同比增长48.44%,实现归母净利润1.2亿同比增长22.8%;2018年第一季度实现营收1.35亿同比增长39.77%,实现净利润0.31亿,同比增长84.5%,符合预期。 点评: (1)2018将大幅扩产能,业绩将挣脱产能“缰绳”。①2017年受制于产能,小试牛刀。扣除优泰科并表影响,日机密封母公司单体收入4.2亿同比增长26%,实现归母净利润1.23亿同比增长23.16%,公司的产能在2017年下半年就已经出现严重不足;优泰科2017年实现营收8260万同比增长21%,归母净利润1621万同比增长44.53%。虽然业绩增速均较快,但是在2017年无论是母公司还是优泰科均遇到了严重的产能问题,限制了业绩的继续增长。②2018年将大幅扩产能。母公司2017年8月实施扩产能30%计划,已经陆续达产,二期计划在2017年基础上扩产40%,预计2018年8月达产;优泰科新厂房陆续投入使用,产能得到较大提升。 (2)业绩加速增长,2018年业绩增速可期。综合考虑费用问题,预计优泰科自2017年2月份并表对公司2017年一季度净利润影响为负数,2018年一季度业绩贡献约为500万元,则扣除优泰科业绩影响(500-600万),母公司单体2018年归母净利润约为2466-2566万同比增长44.8%-51%,相比于2018年母公司单体26%的业绩增长,增速加快,验证行业景气度依然持续,预计2018年全年机械密封行业增速可期。 (3)新增市场市占率提升+新应用领域拓展+海外市场蓄势待发,“大密封”版图日渐完整。①下游客户新增产能公司市占率迅速提升。随着产品性能与国外龙头的不断缩小甚至赶超,以及产品性价比优势的牢牢把握,公司2017年已经成为国内包括外资品牌在内的第一大机械密封品牌,并且在下游客户的新增产能中公司的市占率大幅提升,比如舟山石化一期密封件采购中,公司占据了50%以上的市场份额,在中石油、中石化烷基化项目中公司获得了70%以上压缩机密封件市场份额。对标国际龙头在欧美等成熟市场的市占率,在已经做到国内第一的基础上,继续扩大优势提升市占率将逐步实现。②天然气管道、核电以及橡塑密封(优泰科)等新应用领域不断获得突破。2017年公司管道压缩机产品获得突破,订单迅速增加,市场空间大,公司已经完全可以实现进口替代,未来空间广阔;获得“华龙一号”相关项目90%以上核二、三级泵订单,核电密封逐步进入收获期;优泰科重点布局的盾构行业实现突破,成功进入各大主机厂,并开始获得批量订单,中标神华集团矿山行业国内首套纯水液压支架密封,该技术对于地下水资源的保护有重要意义,未来有很高的推广价值。③国外“带路”市场蓄势待发。公司2017年在中东等地区获得2600多万订单获得重大突破,获得西门子的合格供应商资质,并陆续获得订单,经过长期积累在获得客户的逐步认可之后,海外业务将逐步进入收获期。 (4)看好前方星辰大海,更欣赏和期待掌舵者的坚守。①下一站,跻身世界前列。未来三到五年,公司的目标是机械密封产业实现7-10亿的收入,优泰科实现2-3亿收入成为国内橡塑密封领域龙头,公司跻身世界前列。②掌舵者将继续远航。期间经历行业低谷与内部变动,从追随外企到赶超国际龙头成为国内市场龙头,我们认为最关键的是公司技术型管理层的坚守,这是公司长期发展最重要的基础,预计公司完成总经理换届,管理层实现平稳过度,传统得以继续传承,掌舵者将继续远航。 (5)投资建议:不考虑华阳密封,预计公司2018-2020年归母净利润为191、255.6、341.6百万,同比增长59%、34%、33.6%,对应EPS为1.79、2.4、3.2元,对应PE为24.86、18.6、13.9。维持“强烈推荐”评级。
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