【事件】欧派家居发布2017年年报,全年实现营收97.10亿元,同比增长36.11%;归母净利润13.00亿元,同比增长36.92%;扣非后增32.2%(主要非经常性损益系可持续的政府补助)。Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为20.5%/44.9%/40.5%/33.5%,归母净利同比增速分别为33.3%/33.4%/31.2%/51.4%。其中Q4扣非归母净利同比约42.6%。此外,欧派2017年拟派发股息1元/股,派息率达32.3%,股息率约0.75%。公司2017全年业绩增长稳定,Q4业绩增长超预期,展现抗地产周期的龙头风范。    1)2017公司营收增长稳健,大家居战略稳步推行。收入端,①橱柜营收同比22.5%,欧派橱柜产品深度改善,欧铂丽覆盖差异化群体,接单额同比85%。②衣柜营收同比63.0%,全屋套餐促进一站式采购,实现渠道和同店增长。③新兴渠道快速拓展。电商业绩同比超95%,大宗收入增68.5%,以适应精装房需求。④多品类扩大收入来源。卫浴/木门同比25.5%/54.2%;大家居合同业绩增长34%(H2增43.8%),提升公司竞争壁垒。    2)2017公司控费成效初显,Q4利润增长超预期。利润端,①毛利率下降1.9%,因优惠促销单价受制,叠加原材料价格上涨。②费用端改善,净利率基本持平。管理费用率基本持平(含股权激励费0.3亿元);销售费用率全年下降1.7%,Q4下降3.6%,主要系公司下半年有效控费,因而Q4净利增长超预期。    3)未来橱柜/衣柜增速有望维持,信息化/大家居带来发展动力。①短期,公司深化橱柜+战略,持续发力欧铂丽;拓展全屋定制;维护经销商网络,推进渠道扩张。②中长期,公司探索大家居战略,加速信息化步伐,推动大宗发展,龙头地位进一步巩固。盈利预测与评级:我们持续看好公司的内生增长能力和长期竞争优势,预计公司2018-2020年EPS分别为4.05/5.20/6.52元,同比增速为31.2%/28.2%/25.5%,维持“强烈推荐”评级。

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