理顺智明星通管理机制,《乱世王者》表现优异或带来业绩弹性。    (1)智明星通已完成三年对赌,目前上市公司董事会已与智明星通管理团队就智明星通未来四年经营目标达成一致意见,并确定薪酬考核管理及激励约束机制;同时智明星通挂牌“新三板”各项准备工作正有序推进。智明星通逐步理顺管理机制,为公司持续开拓业务奠定良好基础。    (2)智明星通研运实力突出,旗下拥有5 款手游产品《COK:列王的纷争》、《AOK:王权争霸》、《COQ:女王的纷争》、《MR:魔法英雄》、《AOWE:帝国战争》目前均保持千万月流水,其中《COK》上半年月均流水保持2.68 亿元;公司与腾讯合作开发《乱世王者》手游,并获得一定比例分成,目前产品已于8 月16 日正式上线,并进入苹果游戏畅销榜前十,作为一款SLG 类型手游,游戏流水有望持续攀升并具有较长生命周期,或给公司业绩弹性;在”大IP 战略“下,公司新品IP 手游《全面战争》正处于优化阶段,为公司明年业绩增长奠定基础,同时公司储备有暴雪旗下《使命召唤》IP,无初始版权金,双方分成模式为渠道后流水五五分成。    销售费率下降,管理费率增加。    公司上半年毛利率39.56%,下降1.22 个百分点,基本稳定;销售费率9.98%,下降11.05 个百分点,减少销售费用6.85 亿元,主要源于子公司智明星通COK 游戏进入成熟期,广告投放减少;管理费率15.69%,增加7.40 个百分点,增加管理费用4.34 亿元,主要源于子公司智明星通上半年研发投入3.89 亿元,同比增加2.68 亿元;财务费率0.12%,增加0.19 个百分点;净利润率13.26%,增加3.22 个百分点。    传统核心主业发展稳健,贡献稳定利润公司上半年出版发行板块合计收入29.59 亿元,同比增长4.99%,实现毛利9.04 亿元,同比增长4.83%。出版板块,公司获得义务教育《道德与法治》《语文》《历史》三科教材材在江西的独家代理权,并明确江西省教材单一来源采购合同“三年一签”,为公司今后三年教材经营工作打下坚实基础;发行板块,公司积极打造出版发行行业物联网平台、“新华壹品”校园综合服务平台、打造新华云智慧教育平台、O2O新商业模式交易平台、智慧物流配送平台等六大平台,实现发行业务稳步升级。    投资建议:公司传统主业发展稳健,智明星通游戏研运能力突出,我们预计公司2017-2019 年净利润分别为16.50 亿、19.80 亿、21.78亿,对应Eps 分别为1.20 元、1.44 元、1.58 元。给予公司25 倍估值,对应六个月目标价30 元,给予“买入-A”评级。    风险提示:政策监管趋严、《COK》流水下滑过快、新品上线推迟等风险。

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