经营分析    业绩逐季改善明显,春节错峰预计Q1继续高增速:2017年随着传统红袋瓜子原料、包装以及配方升级完毕,17Q3收入开始止跌回升,以及蓝袋+每日坚果的增速贡献,洽洽的业绩逐季改善明显,Q1/Q2/Q3/Q4单季收入增速分别为-7.1%/0.7%/3.8%/11.4%,单季利润增速分别为-17.3%/-10.4%/-11.4%/1.6%。预计18Q1得益于低基数以及春节错峰的影响,收入有望维持双位数增速,而受新品费用投放影响,利润增速稍低。    传统企稳、蓝袋下沉、坚果放量将成为18年业绩的主旋律:2017年,洽洽山核桃焦糖蓝袋系列瓜子实现稳步推广,终端覆盖率进一步提升,实现含税收入5.3亿元,2018年目标超7亿元(含税),增速>35%。而每日坚果自17年5月投放市场以来借助公司强大的线下渠道,选取重点突破的20多个城市,共销售1.6亿元(含税),2018年目标收入超4亿元。2018年预计在传统产品企稳回升的情况下,蓝袋和坚果将成为业绩的主要增长点。    毛利率略下滑,期间费用受广告推广及汇兑影响上升:虽然2016年年底的瓜子收购成本受品质升级影响略有上升,但在高毛利蓝袋占比提高的情况下,葵瓜子毛利率基本稳定,但受坚果产品毛利较低以及其他产品毛利下滑的影响,整体毛利率同比-1.3ppt。销售费用率同比+0.8ppt,主要是由于新品广告营销费用率同比+0.7ppt,而财务费用率由于汇兑损失的影响(17年损失954万元,16年收益391万元,)同比+0.6ppt。2018年预计受新品费用继续投放的影响,利润的增速略逊于收入的增速。    投资建议    我们预计2018-2020年收入分别为41.8亿元/47.1亿元/51.4亿元,同比+16%/13%/9%,利润分别为3.57亿元/4.06亿元/4.70亿元,同比+12%/14%/16%。目前股价对应18/19年PE分别为23X/20X,考虑到Q1业绩高增速的大概率以及18年收入的恢复,上调评级至“买入”。    风险提示    新品投入不达预期,然而销售费用高企,影响利润水平。受中美贸易战的影响,坚果进口的成本走高,影响毛利率。

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