2017年上半年公司营业收入同比下滑6.77%,归母净利润同比增长22.1%(扣非29.9%),业绩增长超预期。公司H1实现营业收入169.05亿元,同比下降6.77%,主要系商社信科和商社电子股权转让造成对比口径差异以及上半年关停部分门店影响。H1公司归母净利润实现4.67亿元,同比上升22%,超出我们的预期12个百分点;Q2实现营收77.3亿元,同比下滑0.24%,归母净利1.02亿元,同比增长63.27%,主要受关淘低坪效门店及消费金融业务大幅改善带动。剔除参股公司“马上消费金融”损益影响,上半年归母净利润增长7.8%。    上半年综合毛利率提高1.95%,公司经营优化取得实效。2017年上半年,公司综合毛利率17.8%,较去年同期提升1.95%,零售业态毛利率提高5.39个百分点,公司盈利能力提升。百货业务,形成了空间管理分析模板,特色调整改革初见成效,毛利率提升2.38%;    超市业务,全面开启品类管理,持续推进供应链前置,狠抓生鲜控损降耗,加强综超餐饮化改造,实现毛利率21.44%,同比提升7.59%;电器业务,加强重点厂商合作,积极打造区域旗舰店,毛利率提升12.9%;商社汽贸业务,建立了“商社车管家”微信商城,搭建起线上集客平台,毛利率提升1.58%。从上半年经营状况看,公司调整优化成效显著,随着未来网点汰换的落实,综合毛利率有望继续提升。    期间费用同比下降1.94%,精细管理实现公司效率提升。2017年上半年,期间费用同比下降1.94%。其中,销售费用同比下降4.3%,主要系公司上半年费用管控加强,公司管理费用同比上升10.06%,主要原因在于计提年度绩效工资、薪酬费用增加;财务费用较去年同期下降51.18%,主要为公司贷款利息支出及银行刷卡手续费减少。公司期间费用得到有效控制,经营效率出现改善。    拟二度增资“马上消费金融”,把握消费金融发展机遇增厚公司利润。拟出资2.66亿元参与马上金融第二次增资扩股,增资后将占其总股本的30.62%,维持第一大股东地位。    “马上消费金融”面向全国开展消费金融业务,经营业绩持续改善:2016年H1亏损3871.98万元,2016年下半年已实现扭亏、全年盈利652.16万元,2017年H1实现盈利1.34亿元。    “马上消费金融”超预期,上调盈利预测,维持“增持”评级。我们调高对消费金融业务的预测,预计全年消费金融业务收入28亿元,净利率10%,公司占比30%,假设后两年增速20%,预计未来三年该业务贡献投资收益0.86、1.03、1.23亿元,上调17-19年盈利预测,预计2017-2019年净利润分别为5.54、6.65、7.57亿元;对应EPS 分别为1.36(上调12%)、1.64(上调18%)、1.86(上调20%)元;对应PE 分别为19、16、14倍,上调盈利预测,维持“增持”评级。

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