央行今年的政策诉求:利率接轨、货币传导有效性、对冲外部、控制杠杆。央行本周降准,与放开存款利率上限为配套组合,反映央行政策诉求其中一项,利率接轨。易行长在博鳌提到,“国内存在利率双轨制,一是基准利率,二是市场利率,未来需要统一”。    选择降准的另外一个诉求,是提高国内货币传导有效性。以往调整基准利率,影响面过大,不够平滑。而央行通过调节市场利率,传导至商业银行贷款加权利率的速度又过慢(这是为什么10年国债收益率往往领先贷款加权利率2个季度)。央行在之前的论文中提过,过高的准备金率是影响市场利率向实体融资利率传导的重要限制之一。    本次降准确认了,央行在一季度以来货币边际的转变,从去年的“中性偏紧”到“中性”。这次边际的转变,在以往经济周期驱动的边际转化中,算较早的一次(实体指标还没有彻底转向)。这与目前的外部环境有关。产生的影响是,将本轮实体放缓的弧度进一步平滑,并限制了原本经济向下摆动的深度。    金融去杠杆怎么办?未来应该会看到央行一面继续抬高OMO利率,一面再次降准。通过将利率曲线控制在相对偏平坦的形态,限制金融机构再次过度加杠杆。

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