本期投资提示:产业债利差变动:    3月产业债利差整体下行,短端下行幅度较大,产业债也有拉长久期情况出现。超短久期中,基础化工、航空机场、汽车下行幅度较明显,中等久期中,医药生物、地产、造纸等行业利差下行明显,较长久期中,商业贸易、煤炭、航空机场利差收窄。    整体而言,中上游行业表现强于下游,下游行业中表现较好的是医药与地产。    月度成交监测:3月成交收益率高于估值的个券行业较为分散,钢铁、煤化工、交运、建筑等行业均有分布,不少AAA评级主体出现成交收益率高于估值的情况;成交收益率低于估值的个券,集中在房地产,富力地产、融创、旭辉集团、北京住总等交投活跃。    全产业链跟踪情况:整个3月工业生产和需求均偏弱。上游煤炭、钢铁等库存偏高,节后库存去化较慢,有色产能去化可能不及预期;中游化工产品降价较为明显(MDI、尿素等),工程机械中挖掘机销售不及预期;下游汽车生产销售均低迷,库存系数在警戒线以上,部分二线城市地产销售有所下行,房企融资压力大,家电受地产拖累销售同比明显下行,货运流通环节显示需求不足。根据申万调研指数报告,机床销售预期较为乐观,4月份生产节奏成为焦点。    分产业链景气度监测:1)动力煤-电力产业链:3月动力煤价格下滑。其中,环渤海动力煤指数和秦皇岛现货平仓均价跌幅较小,而坑口价和国际动力煤价格下滑幅度较大。煤炭库存上升。1-2月,四大高耗能行业的用电量同比增长,火电设备利用小时数同比上升。    行业投资方面,火电新增设备容量累计同比继续下滑,幅度较去年放大。2)焦炭-钢铁-机械产业链:钢厂备库意愿不高,导致冶金焦价格下跌。3月份钢价回调幅度较大,但是原材料价格回落,吨钢毛利下降幅度较小。3月份开工情况不及预期,社会库存在历史较高位置。预计4月份去库存的过程中,钢价大概率还会继续承压。工信部表示2018年是钢铁去产能的深化年,未来任何新上钢铁项目都要实施产能置换,以严控新增产能。2018年2月份挖掘机销量为1.1万台,同比下降23.52%。根据申万调研指数显示,3月份销量有所上升,但是略低于预期。但是需要关注房地产投资增速及基建增速的边际变化。贸易战对出口影响方面,2017年大型工程机械公司出口业务占主营业务比例在10-40%之间,4)石油化工-基础化工产业链:原油及上游炼化产品价格保持上涨,但大部分化工产品3月份边际普遍下行,尤其前期涨幅较大的产品如聚合MDI,尿素价格明显下行。3月多数产品开工率月度同比下行,环比上行幅度亦有限。3月份为传统化工淡季,整个化工行业呈现产产需两弱,价格下跌的行情。但中长期,我们维持中上游化工产品利润稳定增长的预期,可能出现涨价的具体环节主要是农药、染料、医用中间体等。煤化工价差持续拉大,煤气化龙头不断新增产能,盈利持续改善。5)建筑建材-基建地产产业链:提升效率、规范化是后续PPP项目发展重点。华东中南水泥价格止跌企稳,中建材或将在4、5月份涨价。受去年基数下降影响,三四线销售降幅收窄,3月二线城市累计销售掉头下行。二线发达城市成交面积降幅收窄至6%,9个其他二线城市成交由二月同比上升3%转为下降11%,主要是武汉、南昌、南宁明显缩量。可售面积继续下降,土地成交降幅收窄。短期库存来看,3月一线、二线发达、二线其他及三线城市可售面积同比分别下降28%、47%、9%及28%,弱二线城市可售面积降速收窄,仍处在库存下降状态。6)有色金属板块:看好铜锌、铝铅较弱,短期来看,电解铝的产能仍在恢复,去产能行政性较弱,去库较17年减弱。7)下游需求板块:汽车-家电-航运:2018年1~2月,汽车产销继续低迷,库存系数达到警戒线以上。空调、洗衣机、冰箱的销量同比大幅低于2016年同期,地产销售低迷拖累家电需求。1~2月公路、港口货物货运量同比趋势下行。集装箱:受贸易战担忧和季节性影响SCFI走弱,4月份是出口传统旺季,夏季需求刺激下预计4月份运量会回升。干散货:大小灵便走势较强,巴拿马走平,好望角走弱。

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