事件概述:公司2017年年报显示,报告期内,公司实现营业收入325.57亿元,同比增长19.76%,实现归母净利润12.07亿元,同比增长41.06%。    水产料步入增长拐点,18年有望持续高景气。17年公司水产料销量约245万吨,同比增长22.72%,增长主要来源于鱼价进入高景气度,养殖利润的改善增加了养殖户对水产料的投喂量。18年草鱼、罗非鱼等鱼价再次大幅上涨,预计18年水产行业整体利润情况有增无减,对水产料的消费量将进一步增加,公司的水产料有望实现15%-20%的销量增长。    猪料爆发式增长,有望复制禽料增长路径。17年公司的猪料销量约145万吨,同比增长31.94%,增速远超上市公司猪料增速的平均水平。一方面公司开始将重心聚焦到猪料这个品种上,加大了猪饲料的区域布局,借助其在禽料上连续多年高增长的成功经验,我们看好公司在猪料上复制禽料的增长路径,未来几年实现年均20%以上的增长,另一方面,当前处于猪周期下行阶段,生猪行业出栏量的增长与规模化养殖对工业饲料的需求增加,对猪料销售提供了有利的市场环境,我们认为海大的猪料在18年实现30%-40%的增长并非难事,猪料会成为海大未来几年业绩增长的一个重要来源。    饲料结构优化,整体毛利率提升。一方面,高档膨化料增长超过40%,毛利率提高4.5个百分比,水产料整体毛利率也因其带动而提高了4.1个百分点,另一方面,猪料和水产料占比提升将显著提高整体的毛利率,预计18年公司饲料板块利润增速有望达到60%以上。    盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为20.34/23.64/33.47亿元,EPS分别为1.29/1.50/2.12元,市盈率分别为18.91/16.26/11.49倍,给予“买入”评级。

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