饲料主业保持快速增长。全年公司饲料销量849万吨,同比增长15.8%,水产料和猪料的比重增加推动饲料毛利率同比提升1.86个pct,饲料吨毛利水平同比增加73元/吨。其中,水产料受益于自然水系的禁捕和鱼价景气度提升,销量同比增长22.7%,鱼价行情好同时也拉动了公司高档膨化料的销量,全年销量增长超过40%,毛利率提升4.5个pct,随着膨化料的经济价值的体现,养殖户的投料习惯会逐步从颗粒料往膨化料转移,尤其是华中地区基数很低,未来渗透率将持续提升。猪料销量同比增长31.9%,猪料销量过去在公司饲料中的占比较低,生猪规模化提升推动饲料转型变革,公司去年收购山东大信,加强了在前端料上的优势,去年四季度以来公司猪料业务持续放量。禽料销量同比增长7.8%,呈现恢复趋势,公司的长期竞争力体现在成本优势。    动保业务维持强劲增长势头。公司动保产品全年实现营收3.95亿元,同比增长37.5%,收入增速好于我们的预期,毛利率同比提升2.16个pct,其中绝大多数为水产动保微生态制剂所贡献。水产养殖更加注重精细化,养殖户更加重视水质改善对养殖效果的提升,且占养殖成本比重低,行业增长空间广阔。    盈利预测:作为水产饲料龙头,公司具有强大的内生增长潜力,猪料业务处在快速增长初期,我们预计18-19年净利润分别为16.79/21.47亿元,EPS分别为1.06/1.36元,市盈率分别为23.0/17.9倍,维持“推荐”评级。    风险提示:环保压力、极端天气的变化。

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