环卫市场化空间超千亿:环卫服务作为垃圾处理的上游,兵质量好坏直接决定城市的市容环境质量。2017年我国环卫服务规模约1429亿元,考虑城镇化水平的提升以及环境质量要求的提高,预计到2020年我国环卫服务规模有望达到1735亿元。结合当前环卫行业的订单情况以及E20研究院的数据统计,我们认为目前我国环卫服务市场化率约30%,渗透率偏低,市场化空间超过1000亿元。    政策持续催化,环卫市场化大幕开启:过去市政环卫服务由政府环境卫生管理部门承担,即环卫主管部门同时承担了管理职能和作业职能,不利于环卫质量的提升。2013年《关于政府向社会力量购买服务的指导意见》要求,到2020年在全国基本建立比较完善的政府向社会力量购买服务制度。    2017年7月,财政部等四部门联合出台文件,明确提出污水、垃圾处理领域全面采用PPP模式,PPP模式将仍垃圾处理领域向上游环卫领域延伸。    最优质PPP资产,助力环卫市场化加速推进:环卫PPP项目其有建设周期短、投入资金低、现金流稳定等突出特点,进优于垃圾焚烧、污水处理等传统PPP项目。仍美国环卫市场化进程来看,美国环卫服务市场化仍15%上升到65%只用了五年左右时间。再以我国垃圾焚烧为例,“十事五”期间我国垃圾焚烧率提升近20个百分点。基于环卫行业的轻资产属性以及历史对比和纵向对比,我们认为未来四年,我国环卫市场化率有望提升30个百分点,达到60%,环卫市场化呈加速趋势。    PPP大单不断,印证环卫市场化趋势良好:2017年上半年,我国环卫运营服务项目中标数合计已达2927项,同比增长15.32%;中标合同总金额合计约402.19亿元,同比增长12.63%。另外,仍2016年下半年开始,环卫PPP大单不断出现,2017年6月,侨银环保中标66.87亿元的业内最大环卫PPP项目,侧面印证环卫市场化势头良好。    群雄逐鹿,看好产业链纵向延伸企业:目前进入环卫领域的企业,仍发展轨迹来看,可以分为四种类型:1)环卫装备生产企业向产业链下游延伸,如龙马环卫;2)垃圾、污水处理企业向产业链上游延伸,如启迪桑德;3)传统保洁公司,如新安洁;4)大型城市环卫主管部门改制转化而来的国有环卫企业,如北京环卫。我们认为,环卫市场化背景下,订单规模不断变大,同时环卫PPP项目服务周期变长,项目涉及环卫工人接收等社会稳定问题,对企业的品牌和资本提出很高要求。同时,环卫项目涉及政府采购,因此已有丰富政府资源的企业更有优势,看好产业链纵向延伸企业。    如环卫装备生产企业向产业链下游延伸、垃圾处理企业向产业链上游延伸。    投资建议:综合来看,政策催化以及PPP模式的推广,环卫市场化进入加速阶段。我们看好在环卫整个产业链上有丰富积累的公司,建议关注龙马环卫、启迪桑德。龙马环卫依靠环卫设备销售积累了大量政府客户资源,向环卫服务领域延伸优势明显。启迪桑德在垃圾焚烧领域其有领先地位,向上游延伸协同效应更强。    风险提示:环卫PPP项目落地不及预期、环卫人员管理风险。

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