本周我们重点推荐的海螺水泥、华新水泥、北新建材、中国建材等一季报均预喜,整体增幅略超市场预期。我们认为在传统建材需求淡季中,主要建材龙头企业均体现出了极强的定价权,业绩的靓丽表现也是对我们年度策略《存量时代》中提出的“资产质量”和“定价权”主线逻辑的较好验证。    与此同时,行业结构的持续好转也是行业运行的主旋律。上周全国水泥行业重要的C12+3会议在天津召开,而本周全国水泥熟料产能50强会议也胜利举行。“淘汰落后产能,优化结构与资源配置,加强行业自律,提高效益和发展质量”成为当前行业的工作主题。我们认为近几次水泥企业领导人会议体现了新常态下行业运行模式和整体思路的转变,预示着行业整体自律将进一步深化,供给侧改革有序推进,而行业集中度的提升是大势所趋。    玻璃行业同样效仿水泥行业尝试主动对行业结构进行调整,本周GT12峰会也在上海顺利召开,我们认为虽然玻璃同水泥在产能特性上存在较大不同,行业自律难度相对高,但是大企业核心诉求保持一致对后续价格表现有一定支撑作用。    然而与行业微观基本面相背离的是市场仍然对宏观经济充满担忧,导致板块仍跟随整体周期品均延续低位震荡。但是我们认为,房地产和基础设施建设仍然是我国经济的两大支柱,依然承担着为新旧动能转换造血的重要功能。政府对供给侧结构性改革的力度不会放松,在行业需求总量可能从高位延续缓步回落的情况下,政府对需求的可测性在增强,而供给侧仍然将延续收缩态势,行业整体的供需关系不存在大幅恶化的基础。盈利的波动幅度会逐渐收窄,龙头企业会获取更多的市场份额和利润蛋糕。    我们对需求并不悲观,也不过分乐观。而在当前时点周期品需求恢复、涨价窗口到来时,我们认为建材龙头配置性价比凸显。建议重点关注具备定价权、业绩确定性较高的细分子领域,赚预期修复的钱;重视财报报效应。而中期维度看,行业格局持续向头部集中的大趋势会进一步增强,下一轮行业周期中龙头会极大受益。核心推荐:海螺水泥、中国建材、华新水泥、北新建材、中国巨石、中材科技等。    水泥:华东熟料开启三轮上调,全国涨声不断,短期买基本面驱动的确定性!中期“熟料资源化”将利好过剩产能化解!    华东区域水泥企业出货量情况快速恢复,大型企业接近满产满销售且库存维持低位运行,建立在这一基础上,华东水泥的涨价虽然相对较晚,但两周内连续提价,华东地区熟料开启第三轮上涨,主要水泥企业对后    续价格表现表示乐观态度。    随着基建需求逐渐开工,北方水泥企业也上调价格(最终落实程度待观察)。我们认为核心原因在于今年北方错峰生产市场普遍有所趋严,且部分区域仍然处于错峰状态,企业对整体供需关系具备较强信心,而对以价补量有更强烈的诉求;东北、内蒙等地成立的水泥投资集团公司也快速提高了行业集中度和定价权;北方基建工程需求相对较多,提前提价有助于企业充分于下游沟通,避免价格在合约中途出现波动。这体现了当前水泥企业较强的自律心态。    短期看,全国水泥库存延续低位稳定,价格仍具备较强支撑。而从中期维度看,平抑周期下,周期品配置逻辑在悄然变化,我们认为水泥行业是经济“新常态”下配置价值非常高的周期品。    其一、新常态下的需求周期平抑是大趋势:当前经济状态下,旧动能仍然承载着较强的为新动能造血的功能,我们认为政府是更多希望看到新动能在经济中的占比越来越多,而不是旧动能出现断崖式下滑。近期政府的重要工作会议上明确指出,供给侧改革将仍然贯穿整个新旧动能转换的过程,我们认为政府是希望经济总量缓步回落的同时,同步加速供给的收缩,这也是当前政府工作的大方向。而基于当前的政府各项表述和核心的诉求,我们认为近年大部分工业品的价格还是会延续在较高盈利中枢下的震荡,不同的周期品振幅是不同的,但总体需求周期平抑是大趋势。因而对周期品的配置逻辑也在逐渐转变。    其二、平抑的周期下水泥的行业定价权最强、稳定性较高,价值属性逻辑最能讲通:历史上看大家选择周期品一般都是觉得钢铁是优于水泥的,因为钢铁整个周期性更强,整个产业链条上杠杆较多,更容易从周期波动弹性中获益。但是我们觉得现在随着需求周期的波动变窄,而供给周期的扰动减少,我们在这个时点对周期品的配置逻辑和历史上看有明显区别,现在新常态下盈利波动整体波动越窄的行业,龙头企业相比于行业总体平均成本有明显优势的行业,而且未来资产负债率比较低,分红率有提升能力的龙头。是可以讲类价值化的逻辑的,水泥从各个条件上来看比较符合这个标准。水泥是弹性、区域型产能,整个产业链条在国内、是本土化定价产品且产业链条上库存少,基本没有杠杆,受到预期的影响相对较小;大型水泥企业由于有自有矿山的原因,具有很强的上游属性,在目前的“供给侧改革”大背景下水泥龙头对于整体市场的定价权是非常强的。    其三、“熟料资源化”将在2018年继续对行业产生边际影响,加速企业出清和龙头的产业链条延伸。2018年随着政府诉求更加重视“绿水青山”,我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢,采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出,大幅提高原材料石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化,需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下,像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备,基本不会受影响,反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额,另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。水泥龙头布局混凝土、向拉法基“不卖一吨熟料和水泥,只卖商混”的经营模式逐渐过渡,我们认为通过产业链条的不断延伸,水泥龙头企业甚至具备“二次成长”的逻辑。    简而言之,短期看,市场对需求的预期过于悲观(对PE有压制),这其实是当前水泥行业估值上的安全边际,而水泥和别的周期品在定价上存在较大差异(盈利取决于集中度而非产能利用率,这是明显的预期差),加之微观价格数据等的不断验证有较好的预期修复作用。核心推荐海螺水泥,同时推荐中国建材、华新水泥等。    中期维度来看行业格局的加速向好市场认知仍有不足,龙头加速集中的趋势、产业链条的延伸、行业向价值属性的转变其实是大势所趋的(这个后续可以再慢慢验证)。海螺水泥、中国建材等行业龙头在这个大趋势中受益最为明显。    玻纤:玻纤行业需求旺盛,壁垒渐生,价格弹性助盈利提升,继续推荐中国巨石和中材科技玻纤作为替代性材料,近年在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中,整体需求增长明显。风电行业2018年大概率反转、汽车轻量化领域的渗透率将逐渐提高、电子纱下游覆铜板领域订单饱满,我们预计玻纤需求在2018及未来几年仍然将维持稳定增长。    从供给端看,随着需求的不断高端化,壁垒渐生,新增中高端产能有限,新进入者中低端产能投放低于预期,环保淘汰落后产能或超预期。根据我们调研和最新测算:2018年全球主要企业有效产能增加约为50万吨(若考虑新进入者,合计约新增54万吨,同比增长约8%),主要是国内企业的新增(包括海外工厂),国外厂商新增有限。虽然持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增(这部分产能主要集中在18年下半年投放,短期可能对中低端价格造成影响),但是与此同时需求的增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。微观角度:继中国巨石和泰玻等主流企业于17年底和18年年初提价之后,泰玻于3月1日对中低端产品提价200元,山东玻纤于4月中旬对无碱粗纱进行提价,执行情况均较好,表明行业整体需求旺盛。目前巨石和泰玻库存仅1月左右,主流企业库存均较低,且随着需求季节性走强,后续涨价仍然值得期待。    根据301条款的规定,美国贸易代理协会发布了中国产品的建议关税清单,其中并未出现玻纤及制品,我们认为无需过于担忧中美贸易战对玻纤企业盈利产生的直接影响。巨石出口美国的比例大约为7-8%,公司在美国的8万吨产线预计将于2018年年底投产,后续如果美国针对玻纤发起反倾销调查,裁定过程也需要一年左右时间,我们预计公司的美国产线投产之后当地产当地销业绩受影响较小。    行业动态方面:能源局公布2018年1-2月风电新增装机4.99GW,较去年增加2.03GW,同比增加68%。由于三北红六省1-2月并未解禁,同时分散式风电也没有完全铺开,我们认为1-2月风电新增装机高增长主要来自于中东部常态化逻辑的兑现。自2018年3月起,内蒙古、黑龙江和宁夏三省解禁,且分散式风电多点开花以及海上风机带来增量,我们预计2018年风电行业将反转,新增装机或达25GW,未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求,风电将迎来长景气周期。2017年中国巨石和中材科技风电用玻纤纱占比分别约为17~18%和10%左右,2018年风电行业反转逻辑逐步在兑现,对玻纤需求将提供增量。另外,中材叶片作为风电叶片龙头,且与金风科技保持良好合作关系(金风科技6成的叶片采购自中材科技),风电叶片业务将受益于风电行业回暖,毛利率也将受规模效应影响稳步回升,市占率有望持续提升。玻璃:今年玻璃企业体现出了较强的协同心态;短期来看随着经销商库存同时逐渐消化,需求平稳,经销商补库存意愿有所减弱,上游玻璃企业近期涨价节奏趋缓,部分出现降价让利行为。我们仍然建议重视当前供需紧平衡的现状和后续需求存在的超预期可能。撇开排污许可证带来的行政化干预,2010年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期;而地产库存持续两年的去化,叠加竣工面积增速和新开工、销售增速之间出现罕见的剪刀差预示着补库存有较大空间。我们认为玻璃的供需两端均有向好的弹性,而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。推荐旗滨集团。    品牌建材:对消费建材的投资我们建议看清长期的趋势,与时间为友,与强者为伴。长期看好北新建材、伟星新材、东方雨虹和帝王洁具,短期部分龙头因为原材料成本上升可能面临一定盈利能力下滑的压力,但是在行业集中度进一步提升过程中成本的转嫁只是时间问题;我们认为一季报前后是较好的找买点的时候。    我们推荐的消费建材类公司的成长性不仅源于细分行业市场规模的平稳增长,更来源于作为各细分行业龙头的内生增长带来的市占率和盈利能力的持续提升,主要基于以下原因:    1)2B端:地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购话语权,具备工程端优势且深度绑定的品牌建材企业将持续受益;    2)2C端:存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务;    3)矿产资源紧缺叠加环保趋严,进一步淘汰资源储备不足的小企业,以及环保不达标的石膏板、瓷砖和防水材料企业。    除北新建材以外,其他装饰建材龙头公司市占率不高,具备“大行业,小公司”特点,随着地产集中度提升、消费升级以及环保趋严影响,龙头市场份额将持续提升。    风险提示:房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险。

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